盐津铺子(002847):积极拥抱渠道红利-2024Q2点评

公司发布2024H1业绩:

   24Q2:营收12.36亿元(+23.44％),归母净利润1.60亿元(+19.11％);扣非1.35亿元(+1.58％)

   24H1:收入24.59亿元(+29.84％),归母净利润3.19亿元(+30.00％);扣非2.73亿元(+17.96％)

   前期已发预告,各指标均达到预告中枢。

   收入:量贩/抖音高增,鹌鹑蛋/魔芋丝增速领先

   拆分渠道看,量贩、抖音高增是收入增长主要驱动。据第三方数据,我们测算24Q2公司量贩月销超过1亿元(含税)(+59％),抖音月销超6000万元(含税)(+83％),天猫+京东营收预计同比增长近20％,其他渠道淡季下略有承压。综上,H1公司直营商超/经销及其他/电商渠道营收分别同比-43.6％/+35.1％/+48.4％。

   拆分品类看,鹌鹑蛋与魔芋增速领先。24H1公司辣卤/烘焙/深海零食/蛋类/薯类/果干坚果/蒟蒻果冻/其他产品营收分别同比+25.81％/+12.60％/+11.83％/+150.54％/+39.34％/+95.98％/+44.01％/-56.95％。其中,鹌鹑蛋主动降价以扩大市场份额,并推动"蛋皇"品牌进入高势能的山姆会员店,拓展渠道;大魔王魔芋爽进入盒马超市,并成功推出麻酱味素毛肚,产品快速放量。

   利润:渠道结构+股权激励费用扰动盈利

   24Q2公司毛利率达32.96％,同比-3.07pct,我们预计系低盈利的量贩、抖音渠道占比提高,叠加公司主动下调鹌鹑蛋价格以扩大市场份额所致。费用端,24Q2销售/管理费率分别达13.53％/4.79％,分别同比+2.05/+0.66pct,其中销售费率上升,预计主要系品牌推广加大投入所致。同时,股权激励费用上升也推高销售/管理费率。综上,公司24Q2归母/扣非/剔除股权激励费用扣非净利率分别13.0％/10.9％/12.9％,分别同比-1.1/-2.3/-1.1pct,其中渠道结构变化与品牌推广投入力度加大是主要原因。

   投资建议:维持"买入"

   我们的观点:

   公司积极拥抱渠道红利,量贩与抖音渠道高增对冲Q2淡季影响。同时,公司加强大单品打造能力,逐步强化渠道话语权,公司中长期竞争优势持续提高。

   盈利预测:维持前期盈利预测,预计2024-2026年公司实现营业总收入52.03/64.03/78.50亿元,同比+26.4％/+23.1％/+22.6％;实现归母净利润6.75/8.49/10.78亿元,同比+33.4％/+25.8％/+27.0％;当前股价对应PE分别为15.35/12.20/9.61倍,维持"买入"评级。

   风险提示:

   渠道改革不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。