盐津铺子(002847):修炼内功,彰显韧性-2024年中报点评

事件:盐津铺子发布2024年半年报,公司24H1实现营业收入24.59亿元,同比增长29.84％;归母净利润3.19亿元,同比增长30.00％;扣非归母净利润2.73亿元,同比增长17.96％。其中24Q2单季度实现营业收入12.36亿元,同比增长23.44％;归母净利润1.60亿元,同比增长19.11％;扣非归母净利润1.35亿元,同比增长1.58％。

   品类品牌打造顺利,多渠道布局稳步推进。24Q2销售收入环比24Q1增加1253万元,收入端保持较好的经营韧性。分产品看,公司各品类动销积极,新品增势良好。辣卤零食/深海零食/休闲烘焙/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食24H1分别实现收入8.98/3.24/3.42/2.21/2.10/1.83/2.39亿元,同比+25.81％/+11.83％/+12.60％/+39.34％/+95.98％/+44.01％/+150.54％。公司推进品类品牌的打造进程,6月鹌鹑蛋子品牌"蛋皇"进驻山姆会员店,动销表现良好。分渠道看,24H1直营商超/经销和其他/电商渠道收入分别为1.08/17.70/5.80亿元,同比-43.59％/+35.07％/+48.40％。其中直营渠道营收占比降至4.41％,零食量贩及电商渠道保持良好表现,定量装布局顺利,BC散称渠道本身受零食量贩系统冲击,收入增速略有放缓。

   24Q2毛利率环比提升,股权激励摊销费用拉低净利率。毛利方面,2024H1/24Q2公司毛利率分别为32.53％/32.96％,24Q2同比/环比分别-3.08/+0.85pcts。毛利率的环比提升主要系公司持续推进产业链布局,核心原材料成本有所降低,同时重点子品牌"蛋皇"及"大魔王"收入占比提升带来产品结构的优化。费用端,2024H1/24Q2销售费用率分别为13.27％/13.53％,24Q2同比/环比分别+2.05/+0.54pcts。主要系子品牌发布会及其他展会参展所带来的短期投入增加。

   2024H1/24Q2管理费用率分别为4.51％/4.79％,24Q2同比/环比分别+0.67/+0.56pcts。综合来看,2024H1/24Q2公司归母净利润率分别为12.99％/12.93％,24Q2同比/环比分别-0.47/-0.12pcts。受股权激励摊销费用增加影响,公司净利润增速短期放缓。展望全年,公司持续推进产业链优化,积极应对终端竞争。24H2马铃薯粉工厂有望投产,预计可降低马铃薯粉成本,提升公司竞争优势。上游的布局叠加单品放量,规模效应逐步显现,公司盈利能力有望进一步增强。

   盈利预测、估值与评级:我们维持2024-2026年EPS分别为2.45/3.12/3.74元,当前股价对应P/E分别为16/12/10倍。公司产品策略明晰,多渠道拓展顺利,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料成本波动;核心产品增长不达预期;渠道拓展不及预期。