盐津铺子(002847):业绩符合预期,成长修复可期-2024H1业绩点评

本报告导读:公司2024Q2业绩符合预期,渠道结构调整和激励费用确认对盈利能力有短暂影响;

   公司核心逻辑延续,伴随市场对内需重新重视,盐津估值有望修复。

   投资要点:维持"增持"评级,下调目标价至62.5元。考虑到转增后股本,调校2024-2026年盈利预测,预计2024-26年EPS分别为2.50元、3.29元、4.26元(前值分别为2.5元、3.24元、4.18元),分别对应同增35.4％、31.8％、29.6％。考虑到当下成长型标的市盈率仍处于区间底部,同时考虑到公司渠道调节能力、产品力较强,有估值溢价,参考同业2024年动态PE并考虑估值修复可能,给与公司2024年25X动态PE,下调目标价至62.5元(前值64.98元)。

   2024Q2业绩符合预期,照章推进。公司2024Q2营收同增23％,符合预期,扣非净利润同比+1.5％,主要受到股权激励费用影响,加还股权激励费用后2024Q2扣非净利呈现双位数增幅,我们认为2024Q2利润表现符合预期;2024上半年销售计划推进符合年初规划,期内公司推进渠道结构调整,估测期内折扣业态及定量流通仍保持高增;就品类看,2024上半年核心单品仍保持高增,其中蛋类实现翻倍以上增长。

   2024Q2盈利能力主要受调结构、激励费用确认影响。2024Q2公司毛利率同比下降3.08pct,主要系期内公司主动调整渠道结构导致直营渠道占比降低,推测折扣业态对公司期间毛利率压力并未增加;

   2024Q2公司销售、管理费用率分别同比抬升较多,主要受股权激励费用确认影响;叠加上述因素,公司期内净利率同比-0.47pct,但仍保持相对高位。

   受益成长修复,盐津价值凸显。品类层面,公司核心单品放量延续,尚未触及天花板;渠道层面,折扣业态总量扩张趋稳后,公司将持续受益于渠道内份额抬升,折扣业态高增趋势延续,同时电商、定量流通渠道仍在成长阶段;成本方面,公司单品规模效应仍在释放,成本维持相对稳定,基于生产端的毛利压力可控。在三大核心逻辑支撑下,公司增长中枢在板块内有望保持相对领先,伴随市场对内需重新重视,成长型标的估值有望修复,盐津价值凸显。

   风险因素:食品安全、产业政策调整等