中芯国际(688981):24Q2消费类客户持续备货,24Q3收入和毛利率指引环比向好-公司点评报告

中芯国际港股发布2024二季度未经审核业绩,24Q2收入19亿美元,同比+21.8％/环比+8.6％,超指引上限(环比+5-7％);毛利率13.9％,同比-6.4pcts/环比+0.2pct,超指引上限(9-11％)。公司表示24Q2国内外客户拉货需求强于24Q1,消费电子/智能手机等平台驱动增长,公司指引24Q3收入和毛利率均环比快速增长,晶圆价格预计持续提升。维持"增持"投资评级。

   24Q2公司收入和毛利率均超此前指引上限,稼动率环比持续回升。24Q2收入19亿美元,同比+21.8％/环比+8.6％,超指引上限(环比+5-7％);毛利率13.9％,同比-6.4pcts/环比+0.2pct,超指引上限(9-11％);24Q2折合8英寸晶圆出货量211万片,同比+50.5％/环比+17.7％;产能利用率85.2％,环比+4.4pcts,8英寸稼动率有所上升,12英寸稼动率接近满载;折合8英寸ASP环比-7.7％,主要系产品组合变动;24Q2资本支出为22.5亿美元,环比基本持平。

   24Q2需求主要来自消费电子、智能手机等平台,8和12英寸晶圆收入均同环比增长。1)按地区:24Q2中国、美国、欧亚区收入分别占比80％、16％和4％,海外占比有所提升,主要系部分海外客户需要建立安全库存来稳定市场份额,并对冲市场的风险,将下半年一部分货拉到上半年;2)按下游:24Q2成长动能主要来自消费电子和智能手机平台,其中智能手机收入5.65亿美元,同比+49％/环比+11％;电脑与平板收入2.35亿美元,同比-30％/环比-17.5％;消费电子收入6.3亿美元,同比+68％/环比+25％;互联与可穿戴收入1.94亿美元,同比+15.6％/环比-9.6％;工业与汽车收入1.43亿美元,同比-8％/环比+22％;

   3)按晶圆类型:24Q2客户拉货较多8英寸晶圆,8英寸晶圆收入4.66亿美元,同比+29％/环比+17％;12英寸晶圆收入13亿美元,同比+23％/环比+5.6％。

   24Q2客户备货意愿强于24Q1,8英寸稼动率有所回升,12英寸稼动率持续满载。公司表示24Q2客户备货需求高于Q1,消费电子和手机平台需求增长较好,其中BCD平台,包括PMIC、稳压器、LCD驱动等销售收入环比增长超20％,射频/CMOS平台,包括蓝牙、WiFi、接收器、收发器等销售收入环比增长近30％。,公司24Q28英寸产能利用率有所回升,12英寸产能利用率处于满载状态。展望24Q4及2025年,公司表示汽车和工业需求尚未反弹,其他应用市场需求逐步复苏,不过补货效应不会一直持续,后续订单或将和真实需求相匹配。

   公司指引24Q3收入和毛利率环比增长向好,24H2价格持续提升。1)产能和出货量:公司24Q3指引出货量环比持平但12英寸占比大幅增加,公司24H1折合12英寸产能提升1.4万片/月,指引全年12英寸产能提升6万片/月;

   2)价格:公司指引24Q3价格环比增长,趋势延续到24Q4,主要系①晶圆供不应求,低价产品减少价格从Q2开始稳步提升;②24Q2客户8英寸拉货较多,但24Q38英寸占比会降低;③12英寸产能增量会大幅增加;3)24Q3指引:24Q3预计收入环比+13-15％至21.5-21.9亿美元,毛利率环比提升至18-20％。

   投资建议。客户24Q2拉货意愿强于Q1,消费电子、手机等贡献主要增长动力,公司8英寸稼动率逐步回升,12英寸稼动率维持满载状态。展望24H2,公司指引12英寸晶圆产能快速开出,晶圆ASP持续提升,预计24Q3收入和毛利率均环比稳步提升。结合业绩情况,我们调整2024/2025/2026年收入至552.1/629.3/701.7亿元,调整归母净利润至35.5/44.5/56.8亿元,对应PE为108.8/86.6/67.9倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:产能供过于求的风险,设备交付不及预期,先进制程受制裁的风险,产能扩张不及预期,行业景气度恢复不及预期的风险。