盐津铺子(002847):短期盈利承压,势能依旧向上-公司点评报告

投资要点

   事件:公司发布2024年半年报。2024年上半年,公司实现收入24.59亿元,yoy+29.84％;归母净利润3.19亿元,同比增长30％;扣非归母净利润2.73亿元,同比增长17.96％。2024年2季度,公司实现收入12.36亿元,yoy+23.44％;归母净利润1.6亿元,同比增长19.11％;扣非归母净利润1.35亿元,同比+1.58％。

   收入端,新品＆渠道持续放量,拉动收入高增。分产品看,24H1,公司辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现营收8.98/3.42/3.24/2.39/2.21/2.10/1.83亿元,分别占比36.52/13.90/13.18/9.71/8.99/8.53/7.44/1.73％,分别同增25.81/12.60/11.83/150.54/39.34/95.98/44.01％。分地区看,24H1,公司华中(含江西)/华南/西南+西北/华东/华北+东北及其他/线上电商分别实现营收8.52/3.33/3.26/3.14/0.54/5.80亿元,分别占比34.64/13.56/13.25/12.77/2.19/23.59％,分别同增22.50/17.85/21.41/39.21/74.51/48.40％。

   利润端,成本红利延续,股份支付费用增加,利润短期承压。2Q24,公司毛利率为32.96％,同比-3.08pcts,预计主要系产品结构和渠道结构调整影响。2Q24,公司销售/管理/研发/财务费用率为13.53％/4.79％/1.82％/0.25％,同比+2.05/+0.67/-0.28/-0.21pcts,预计主要受渠道架构调整和股份支付费用影响。综上,2Q24,公司净利率为12.99％,同比-1.09pcts,盈利能力短期承压。

   渠道、新品持续放量,未来展望积极。收入方面,短期维度,零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量,中期维度,公司布局新品类全渠道,品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度,布局上游+规模效应保障核心品类成本领先,核心品类皆有培育空间。利润方面,公司核心品类伴随渠道同步成长,规模效应进一步凸显,公司利润率有望进一步提升。

   盈利预测:我们预计公司24-26年营收分别为53.23/66.10/80.73亿元,净利润分别为6.66/8.51/10.70亿元。维持"买入"评级。

   风险提示:渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。