桂发祥(002820):二季度业绩承压,持续打造品牌势能-公司事件点评报告

事件

   2024年8月8日,桂发祥发布2024年半年度报告。

   投资要点

   外部需求仍较疲软,市场推广力度持续加强

   公司2024H1实现营收2.68亿元(同增3％),归母净利润0.23亿元(同减43％),扣非归母净利润0.22亿元(同减43％)。2024Q2营收1.08亿元(同减9％),主要受市场需求疲软、消费复苏动能减弱影响,归母净利润0.04亿元(同减72％),主要系公司为配合渠道布局加大投入销售与管理费用所致,扣非归母净利润0.03亿元(同减75％)。盈利端,2024Q2公司毛利率同减2pct至44.89％,预计主要系产品结构变动所致,销售费用率同增6pct至31.12％,主要系销售人员工资奖金及福利费增加,以及针对电商/外埠渠道持续做费投所致,管理费用率同增2pct至9.40％,主要系员工双节奖金及福利、公司办公楼装修摊销费用增加所致。综合来看,公司2024Q2净利率同减9pct至3.74％,后续公司持续控制费用投放,做产线自动化推进降本增效,保障利润处于合理区间。

   休闲麻花筹备渠道导入,发挥品牌优势打造文旅属性

   2024H1公司麻花产品/外采食品/糕点及方便食品/OEM产品营收分别为1.74/0.45/0.31/0.15亿元,分别同比+4％/-3％/+7％/+5％。除外采食品外,麻花、糕点及OEM产品均实现增长,其中2024H1公司麻花产品/糕点及方便食品销量分别为0.24/0.06万吨,分别同增5％/4％,吨价分别为7.32/5.23万元/吨,分别同比-2％/+4％,销量贡献主要增长动力。公司休闲麻花已完成开发,筹备下半年上市,计划导入线下经销渠道后逐步布局线上平台,目前糕点产能利用率保持高位,公司计划新建产线/OEM等方式补充糕点产能,拓展品类发展空间。后续公司持续结合品牌优势打造产品文旅属性,借助老字号集合店打造集群效应,发挥老字号品牌优势,实现品牌势能提升。

   电商渠道显著提速,开发新店型助力年轻化2024H1公司直销/经销渠道营收分别为2.06/0.60亿元,

   分别同增2％/6％,其中电商平台营收0.22亿元(同增74％),公司针对传统货架电商通过推广拉新实现访客量/客户粘性提升,经销商渠道着重进行外埠市场开拓,持续开发热点商区与交通枢纽地区,并针对天津大本营加大旅游景区覆盖密度,实现渠道快速增长。除此之外,公司积极试点新店型,推出"桂香蝶语"烘焙体验店探索直营店新功能,加速打开年轻消费者市场。

   盈利预测

   外部环境承压下,公司主导产品销售放缓,同时抖音等电商平台开发正处于起步阶段,前置费用投入加大,因此上半年业绩增速放缓。而公司作为麻花龙头不断寻找创新,在产品推新、渠道开拓、品牌建设等方面积极探索,我们看好公司休闲麻花下半年渠道铺货推进,随着电商渠道持续起量、老字号品牌势能提升,公司业绩有望持续改善。根据半年报,我们调整2024-2026年EPS分别为0.34/0.39/0.45元(前值为0.47/0.68/0.93元),当前股价对应PE分别为22/19/17倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增