盐津铺子(002847):业绩延续增长,供应链持续优化-公司事件点评报告

事件

   2024年8月8日,盐津铺子发布2024年半年度报告。

   投资要点

   营收延续增长,渠道结构调整压制毛利

   公司2024H1总营收24.59亿元(同增30％),主要系公司聚焦七大核心品类,多个渠道、多个品类实现快速发展,归母净利润3.19亿元(同增30％),扣非净利润2.73亿元(同增18％)。其中2024Q2总营收12.36亿元(同增23％),归母净利润1.60亿元(同增19％),扣非净利润1.35亿元(同增2％)。2024H1公司毛利率同减3pct至32.53％,主要系高毛利直营渠道收缩所致,随着公司不断向上游延展,毛利率将不断释放。公司为打造品类品牌加大前置推广费用投放,2024H1销售费用率同增1pct至13.27％,管理费用率同增0.3pct至4.51％,保持稳定,后续公司继续做组织架构调整适应市场变化。综合来看,2024H1净利率同减0.3pct至13.03％,随着品牌势能拉升,预计公司净利率将稳步提升。

   辣卤延续增长势能,高端蛋皇快速放量

   2024H1公司辣卤零食/休闲烘焙/深海零食营收分别为8.98/3.42/3.24亿元,分别同增26％/13％/12％,辣卤零食延续高增势能;2024H1蛋类零食营收2.39亿元(同增151％),公司致力打造蛋皇高端化品牌,前期铺货顺利,实现快速放量,并通过延伸上游供应链释放产品毛利,随着蛋黄销量持续爬坡,产品结构将进一步优化;2024H1薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收分别为2.21/2.10/1.83亿元,分别同增39％/96％/44％,公司持续赋能坚果子公司,放大品类效果,同时公司计划在2024H2至2025H1之前布局第八大品类,逐步由渠道型零食公司向产品型公司转变,从而实现产品驱动增长。

   零食量贩红利延续,电商爆品打造实现渠道外溢

   2024H1公司直营渠道营收1.08亿元(同减44％),受市场消费习惯转向影响,渠道营收大幅收缩,公司后续针对渠道积极做调整,直营渠道仍以标杆KA合作伙伴为主,在规模收缩的情况下提升渠道经营质量。2024H1公司经销和其他渠道/电商营收分别为17.70/5.80亿元,同增35％/48％,淡季经销渠道仍保持较高增速,目前零食量贩行业仍在不断提升渗透率,渠道红利持续释放,公司利用品牌优势收割白牌份额,同时在电商渠道,公司围绕抖音布局,以差异化大单品爆款打造为主抓手,随着渠道外溢效果显现,线上线下将实现联动增长。

   盈利预测

   我们看好公司借助供应链优势持续提升产品力,在夯实大单品市场基础的同时挖掘潜力单品,实现多品类、多渠道布局,从而提高品牌声量、扩大市占率。预计2024-2026年EPS分别为2.62/3.58/4.73元,当前股价对应PE分别为14/11/8倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。