盐津铺子(002847):淡季收入表现亮眼,稳步提升品牌效力

事件

   公司发布2024年半年报,中报业绩位于预告区间中枢之上。2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润24.59/24.59/3.19/2.73亿元,同比29.84％/29.84％/30.01％/17.96％。公司单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润12.36/12.36/1.6/1.35亿元,同比23.44％/23.44％/19.11％/1.58％。

   投资要点

   新渠道拉动效应显著,大魔王素毛肚和鹌鹑蛋品类表现优秀。分渠道看,电商渠道即使在去年高基数之上,今年上半年仍实现有显著增长,抖音平台表现尤为突出,同时不断加深与头部零食量贩品牌的合作,SKU数量持续增加。24H1直营商超渠道/经销(含新零售渠道和其他渠道)渠道/电商渠道实现营收1.08亿元/17.7亿元/5.8亿元,占营业收入比例4.41％/72％/23.59％,同比-43.59％/+35.04％/+48.4％。分产品看,鹌鹑蛋、果干坚果、蒟蒻补丁实现了高速发展,公司主动在量贩渠道做出售价调整、引入蛋皇,同时于6月进入山姆特渠、目前初步月销反馈积极;袋装芒果干进入量贩渠道、带动果干坚果品类快速增长。24H1辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现收入8.98/3.42/3.24/2.39/2.21/2.10/1.83/0.43亿元,同比增长25.81％/12.60％/11.83％/150.54％/39.34％/95.98％/44.01％/-56.95％。分地区看,华中/华南/西南西北/华东/华北东北地区分别实现收入8.52/3.33/3.26/3.14/0.54亿元,同比增长22.5％/17.85％/21.41％/39.21％/74.51％。公司经销商,华中/华东/西南/华南/西北/华北/东北地区2024年6月末数量为799/742/590/436/208/297/108,分别同比-7.52％/-8.05％/-2.32％/+5.31％/-3.26％/+1. 02％/-7.69％,公司主动收缩了部分经销商数量,向战略合作型经销商靠拢,更注重经销渠道发展质量。

   Q2毛利率环比提升(因23Q2毛利率为全年高点、高基数下同比下滑),考虑到品牌发展需要市场费用有集中性投入、但净利率维持稳定。2024上半年,公司毛利率/归母净利率为32.53％/12.99％,分别同比-2.81/0.02pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为13.27％/4.51％/1.56％/0.28％,分别同比0.71/0.27/-0.84/-0.13pct。24Q2,公司毛利率/归母净利率为32.96％/12.93％,分别同比-3.08/-0.47pct,毛利率同比下滑主因渠道结构调整所致,还原股份支付费用扣非净利润约为1.55亿(24Q2股份支付费用2505万)、同比增长11％,剔除股份支付影响后的经营性利润率为12.5％,同比下滑约1.3pcts;销售/管理/研发/财务费用率分别为13.53％/4.79％/1.82％/0.25％,分别同比2.05/0.67/-0.28/-0.21pct,Q2公司战略性于淡季进行品宣费用投入,导致销售费用率所有增加。

   公司定位正逐渐从渠道型向产品型转变,全年预期不变,长期来看有望持续享受渠道红利。产品方面,公司持续着力打造大单品,目前鹌鹑蛋和大魔王素毛肚在市场上表现领先,同时鹌鹑蛋和魔芋两个品类通过上游延伸以具备较强供应链优势,持续提升产品质价比,致使公司可以在保证现有渠道利润率的基础上有更多可发挥空间。未来公司每年将通过推出1-2个大单品打造爆品矩阵。渠道方面,电商、量贩仍具有较大发展空间,目前抖音渠道已实现品牌势能外溢,下半年将延续极致性价比产品和高毛利产品思路进行多平台覆盖。公司与鸣鸣很忙集团已达成深度战略合作模式,未来仍有较大扩品空间、不断提升渗透度。另外公司将针对不同地域市场调整产品结构、以发力下沉市场为散装渠道发展抓手。利润端来看,毛利率预期维持稳定,二季度品宣费用投入、展会费用等相对集中,随着旺季来临销售费用率具备下行空间,长期维度下净利率展望积极。

   盈利预测与投资评级

   根据中报情况我们略调整利润预期,维持2024-2026年收入预测分别为52.23/65.28/79.11亿元,同比+26.91％/+24.99％/+21.19％,预计2024-2026年归母净利润预测至6.44/8.14/10.08亿元(原预测值为6.35/8.31/10.08亿元),同比+27.43％/+26.29％/+23.84％。未来三年EPS分别为2.35/2.97/3.67元,对应当前股价PE为16/13/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:

   市场竞争加剧风险;原材料价格波动;食品安全风险。