康恩贝(600572):国资入主,聚焦主业,着力打造浙江省中医药健康产业主平台-深度研究

纳入国资体系,混改方案落地,聚焦主业,轻装上阵:2020年7月公司正式纳入省国贸体系后,积极探索推进国有民营混合所有制改革。2021、2022年公司先后完成兰信小贷公司、珍视明、迪耳药业等少数股权的转让处置,"瘦身强体"效果明显,历年来不利因素基本消化完毕。2023年,公司实现营收67.33亿元(+12.21％,同比增长12.21％,下同),归母净利润5.92亿元(+65.19％),扣非归母净利润5.54亿元(+14.6％)。

   扎实推进"大品牌大品种"工程,核心产品稳定放量,多品牌集群带来稳健增长动力。2023年公司有17个品种系列年销售收入过亿元,过亿品种数量较2022年增加2个。"康恩贝"肠炎宁系列2023年销售收入近13亿元,其中颗粒剂增速亮眼,公司持续加大医学线投入,随着肠炎宁颗粒在院端市场的开拓以及肠炎宁的二次开发,肠炎宁品类有望向着15亿元目标持续迈进。前列康品牌已成为前列腺用药品类的优势品种,"金笛"复方鱼腥草合剂销售收入2022年重回增长赛道。中药处方药板块,2023年,"至心砃"麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量,"天保宁"银杏叶系列市场份额稳定,"金前列康"黄莪胶囊等梯队产品增长良好。此外,中药饮片及中药保健品增速亮眼。2023年,全品类中药的收入占总营收比为54.49％,未来有望进一步提升。

   特色化学药、特色健康消费品齐头并进,研发增强发展新动能:处方药产品医学价值不断增强,在新版基药目录调整的预期下,"至心砃"麝香通心滴丸等处方药品种有望带来业绩弹性,此外,"金康速力"牌乙酰半胱氨酸泡腾片收入稳步增长,"金艾康"汉防己甲素解除医保限制后具有销量弹性。健康消费品因疫后康复需求,收入稳定增长。新产品储备层面,创新中药黄蜀葵花口腔贴片通过谈判被纳入2023年国家医保目录,省内首个中药改良型新药"清喉咽含片"注册申请获受理,利培酮口服溶液药品注册批件获批,同时公司加大对老产品的二次开发,为中长期增长注入动力。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年的归母净利润为7.08/8.08/9.19亿元,对应当前市值的PE为16/14/12X。公司持续夯实核心产品的市场份额,拓展产品管线,未来有望内生增长与外延整合齐发力。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:医药行业政策风险;市场竞争加剧风险;成本上涨风险等。