中芯国际(688981):24Q2营收/毛利率均超预期,本地化需求加速下全年营收增速可超同业平均

中低端消费电子复苏,客户备货意愿提升,24Q2营收及毛利率均好于指引。

   国际会计准则下,24Q2营收19.01亿美元,环比+8.6％(原指引5％～7％),营收环比增长主要受益于中低端消费电子需求逐步恢复,产业链备货建库意愿上升。24Q2毛利率13.9％(原指引9％～11％),环比+0.2pct,好于指引,毛利率环比提升主要受益于产能利用率环比提升。

   电源管理/射频提前出货致8寸收入占比提升,24Q2晶圆出货量增价跌。

   24Q2晶圆出货量211.19万片(约当8英寸),环比+18％;产能利用率85.2％,环比+4.4pct,其中8英寸产能利用率有所回升,12英寸产能接近满载。但由于电源管理/射频产品(以8英寸为主)提前出货,8英寸晶圆收入占比环比+2pct,致24Q2晶圆ASP环比-8％至1882美元/片(约当12英寸)。

   地缘政治下海外客户备货积极,消费/手机领域PMIC/射频收入环比高增。

   地缘政治因素影响下,部分海外客户积极建库,24Q2美国/欧亚大陆营收分别环比+17％/15％。且随着中低端消费电子复苏,24Q2消费电子/智能手机领域收入分别环比+25％/11％,其中BCD平台(含电源管理等)收入环比增长超过两成,射频CMOS平台(含蓝牙等)收入环比增长近三成。

   本地化需求加速,24Q3营收中值将环比+14％,12英寸投产拉动毛利率。

   公司指引24Q3营收环比增长13％～15％,营收中值约21.67亿美元,同比+34％,主要由于地缘政治因素下本地化需求加速提升。同时指引24Q3毛利率区间18％～20％,毛利率中值19％,环比+5.1pct,主要受益于高附加值的新扩产12英寸投产带动晶圆ASP提升。

   维持24年营收增速超过可比同行业平均8％不变,扩产节奏或快于预期。

   测算24年前三季度营收中值预计同比增长25％,公司认为下半年销售收入好于上半年,维持24年全年营收同比增速高于可比同行业(除台积电和三星)平均增速(约8％)的预期不变。此外,24H1资本支出共44.87亿美元(全年预期74.66亿美元),进度已达到60％,扩产节奏快于预期,预计24年底产能较23年底增加6万片(约当12英寸)。

   国内晶圆制造龙头,成熟制程技术领先,维持"买入"评级。

   公司作为国内晶圆制造龙头企业,成熟制程技术领先,预计公司24～26年归母净利润分别为33.81/38.17/42.27亿元,对应24/25/26年分别PE为114.1/101.1/91.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济风险;行业竞争风险;供应链风险;技术迭代风险等。