福耀玻璃(600660):全球市占率稳步提升,汽玻量价双增逻辑持续兑现-深度研究

汽玻行业格局,福耀市占率不断向上,美国工厂为桥头堡,海外市场份额不断扩张。福耀汽玻市场占有率近几年已稳居全球第一,根据测算福耀2023年汽玻全球出货量市占率约33％。从汽玻营收看,福耀2023年汽玻营收299亿元人民币,而同年行业排名第二的旭硝子(日本)汽玻营收为252亿元人民币,竞争对手与福耀在汽玻业务上的收入差距在逐渐拉大。而福耀美国工厂方面,自2017年至2024年上半年,福耀美国公司(当地工厂)汽玻营收在不断增长,且盈利能力在不断改善,向国内盈利水平靠拢。2024年H1,福耀美国公司收入33.6亿元,同比+32％,净利率水平达到11.5％,同比+4pct,环比+1.5pct,创历史新高。目前福耀美国工厂新产能也在启动建设,海外工厂增资扩产,不断加速福耀汽玻出海进程。

   汽玻市场空间扩容,天幕玻璃、调光玻璃、HUD显示玻璃等高附加值玻璃带来增量,汽玻量价双增逻辑持续兑现。聚焦当下,新能源车是汽玻市场扩容的核心推动力。天幕玻璃颠覆了传统设计,更契合新能源车对科技感和未来感的需求。从玻璃用量来说,天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量,一般小天窗玻璃用量0.2平米,全景天窗0.5-1平米,而天幕玻璃普遍达到1.5-2平米。从玻璃价值增量来看,目前福耀普通天幕玻璃均价在800-1000元,集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高已达5000元。据测算,福耀2022年汽玻ASP为201元/平米,同比+11.5％,2023年,福耀汽玻出货单价平均达到208元/平米,福耀汽玻ASP增长逻辑持续兑现。

   全产业链布局铝饰条业务,打开全新增长空间。公司2015年就开始布局汽车铝饰件业务,通过收购三锋集团、成立通辽精铝,收购德国SAM公司,实现了铝饰条全产业链整合并定位于全球化布局。目前SAM仍在整合期,已从原11个工厂整合到2个生产工厂+1个备用工厂。国内产能方面,长春工厂两条产线已完成建设,随着铝饰条产能布局持续完善,福耀国内将初步形成六条铝饰条生产线的产业布局,海外形成"2+1"工厂的布局。

   盈利预测与评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为71/84/98亿元,EPS分别为2.71/3.22/3.77元,对应PE17/14/12倍,给予"买入"评级。

   风险提示:美国市场扩张不及预期,高附加值玻璃渗透率不及预期。