盐津铺子(002847):收入端韧性突出,多品牌布局逐步完善

事件:2024H1实现营收24.59亿元,同增29.84％;实现归母净利润3.19亿元,同增30.01％;实现扣非归母净利润2.73亿元,同增17.96％。2024Q2实现营收12.39亿元,同增23.44％;实现归母净利润1.6亿元,同增19.12％;实现扣非净利润1.35亿元,同增1.58％。

   收入有韧性,渠道端稳健,新品类保持高增。2024H1经销/直销/电商分别实现营收17.7/1.1/5.8亿元,同增35％/-44％/48％,直销系公司主动收缩,经销和电商渠道保持良好增长。辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现营收9.0/3.4/3.2/2.4/2.2/2.1/1.8/0.4亿元,分别同比25.8％/12.6％/11.8％/150.5％/39.3％/96.0％/44.0％/-57.0％,鹌鹑蛋增长亮眼。

   销售费用增加、渠道结构变动略影响盈利水平。2024Q2实现毛利率33.0％,同比-3.1pct,环比+0.9pct;Q2毛销差同比-5.1pct,环比+0.3pct。毛销差同比减少较多,核心是直营主动收缩,但销售费用端Q2有加大品牌投放(蛋皇发布会、零食展等)。其他费用基本稳定,管理费用率同比+0.7pct,与股权激励有关。2024Q2实现净利率13.0％,同比-1.1pct;扣非归母净利率10.9％,同比-2.4pct。

   经营层面稳定,多品牌布局逐步完善。除了直销主动收缩,其他各渠道增速都比较稳定。公司品牌战略持续推进,旗下战略子品牌"大魔王"获得多项荣誉奖项,还发布了第二个战略子品牌"蛋皇"和包装设计大师潘虎合作推出品类创新型包装,多品牌运营的布局逐步完善。

   投资建议:预计公司2024-2026年营收为51.35/61.99/72.33亿元,同比+24.8％/20.7％/16.7％。归母净利为6.55/8.66/10.98亿元,同比+29.5％/32.3％/26.7％,对应PE为16/12/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,食品安全问题,原材料成本波动。