平煤股份(601666):坐拥稀缺优质主焦资源,河南龙头煤企高分红凸显投资价值-深度研究

河南省属煤企,国内低硫优质主焦煤第一大生产商和供应商:公司位于国家重点煤炭工业基地之一的河南省平顶山市,截至2023年末在产矿井核定产能3203万吨/年,主要开采的己组煤层煤种为1/3焦煤、肥煤、主焦煤及瘦煤等稀缺煤种。从品质上看,公司所处矿区主采的低硫主焦煤各项技术指标媲美澳大利亚峰景矿,是大型钢焦企业炼焦配煤不可或缺的基础和骨架原料。近年来公司煤炭板块始终贡献主要业绩,其毛利占总毛利比重基本维持在98％左右。

   深耕"精煤"战略,内外并举锁定焦煤产量成长空间:公司聚焦"精煤"战略,对内通过优化生产布局努力提升精煤产量,近三年精煤产量稳定在1200万吨左右,约占煤炭总产量40％左右。2024年公司计划生产焦精煤1305万吨,相比此前年份实现稳步递增。同时,为解决同业竞争问题,集团承诺将在项目投产的36个月内将梁北二井、夏店矿及瑞平煤电合计505万吨产能注入公司,此外,首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业产能也将陆续注入。

   主辅分离推进,降本增效显著:受地理环境、历史渊源等客观因素影响,公司在各基层单位配套设立辅业机构,但上述机构业务存在小而全、小而散、技术含量低、管理粗放等现象,导致公司整体呈现用工偏多、工效偏低、主业不突出等弊端。公司自2022年起实行主辅分离政策,有效优化资源配置。截至2023年8月底公司主辅分离改革的分离工作已全部完成,共分离辅业人员近万人,且人均创收和人均创利都有提高。往后看,为继续控员减员优化人力资源,公司部署《人力资源改革十年规划》,积极稳妥推进"万名矿工大转岗",力争通过5-8年努力,把煤矿职工优化到4万人以下,促进人均工效大幅提升,利好后续业绩释放。

   高分红凸显投资价值,股东增持彰显发展信心:2023年下半年至今,公司通过管理层增持、控股股东增持、公司回购3亿元等举措积极回应市场关切,旨在增强投资者投资信心,促进公司健康、稳定、可持续发展。分红方面,公司于2023年11月发布《2023年至2025年股东分红回报规划》,将分红承诺由之前的30％提升为60％,由此成为目前上市炼焦煤企中唯一将承诺分红比例定为60％的炼焦煤企。此次公司现金分红比例提高后,假设2024年分60％,使用本报告测算平煤股份利润对应2024年股息率为(以2024年8月12日市价计算)7.8％,居于煤炭板块靠前位置,高股息尽显投资价值。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入313.80亿元、331.28亿元、334.10亿元,增速分别为-0.6％、5.6％、0.9％,2024-2026年分别实现净利润34.17亿元、37.17亿元、39.21亿元,增速分别为-14.6％、8.8％、5.5％。公司坐拥稀缺优质主焦资源,坚持实施精煤战略提高精煤产率,后续集团资产注入亦提供增量,长期成长值得期待,同时高分红凸显投资价值。首次覆盖,给予买入-A的投资评级,给予公司2024年9xPE,对应6个月目标价为12.42元。

   风险提示:宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、生产安全风险、环保风险、成本上升风险、资产注入不及预期、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期