桃李面包(603866):主业略有承压,盈利能力修复-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,24H1实现营业收入30.21亿元,同比-5.79％;归母净利润2.90亿元,同比-0.60％;扣非净利润2.78亿元,同比-1.19％。单季度看,24Q2实现营业收入16.21亿元,同比-6.33％;归母净利润1.75亿元,同比+14.24％;扣非净利润1.69亿元,同比+12.14％。

   需求偏弱下面包主业略有承压。分品类看,24H1/24Q2公司面包及糕点实现收入29.85/15.93亿元,同比-5.37％/-5.96％,其中可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、红豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等新产品呈现较高速增长;其他业务24H1/24Q2实现收入0.36/0.28亿元,同比-31.33％/-23.73％。分区域看,24Q2基地市场东北实现收入6.31亿元,同比-11.02％,经销商数量环比Q1末净减少4家;相对成熟市场华北/西南/西北地区分别实现收入3.70/1.95/1.13亿元,同比-8.41％/-2.53％/-4.12％,经销商数量环比Q1末净变动+9/持平/+2家;华东/华中/华南分别实现收入5.31/0.55/1.16亿元,同比-3.05％/-4.03％/-18.03％,经销商数量环比Q1末净变动-11/+1/+1家。

   毛利端改善明显、控费提效,24Q2扣非净利率同比+1.71pcts。24H1/24Q2公司实现毛利率24.15％/25.06％,同比+0.68/+1.98pcts,预计主要系:1)返货率下降、货折减少;2)成本端面粉等原料价格有所下降。费用方面,公司持续优化费用投放,24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别7.71％/1.75％/0.41％/0.49％,同比-0.39/-0.29/-0.08/+0.18pcts。24Q2录得归母净利率10.78％,同比+1.94pcts;扣非净利率10.40％,同比+1.71pcts,盈利能力改善明显。

   稳步推进全国化布局,关注需求恢复进展。公司持续完善全国市场布局,在持续重点关注华东、华南市场基础上,积极拓展西南市场、新疆市场;对于成熟市场加快销售网络细化下沉,挖掘市场潜力;针对市场消费行为出现不同程度的分流及分化,结合头部客户个性化产品需求为给客户提供全套产品方案。展望看,短保行业具备提升空间、外埠市场仍待拓展,公司在这一阶段稳步扩张产能、完善销售网络布局,并持续调整产品结构、布局新兴渠道以适应消费需求变化,后续待需求进一步恢复、规模效应释放,经营效率有望进一步改善。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为69.0/72.6/77.6亿元,同比+2.1％/5.2％/7.0％;归母净利润分别为6.1/6.6/7.2亿元,同比+6.7％/7.3％/9.2％,当前股价对应P/E分别为15/14/13X,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,需求恢复及产能投产不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等。