九号公司-WD(689009):自主品牌业务亮眼,24Q2利润超预期-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报,实现营业收入66.7亿元,同比+52.2％;实现归母净利6.0亿元,同比+167.8％;拆分单季度来看,24Q2实现营业收入41.0亿元,同比+51.0％;实现归母净利4.6亿元,同比+124.5％。

   评论:

   自主品牌渠道业务表现亮眼,24Q2电动两轮延续高增趋势。24Q2公司实现营业收入41.0亿元,同比+51.0％,其中自主品牌渠道业务表现亮眼,电动两轮业务高增贡献主要营收增量。24Q2单季度,自主品牌渠道拆分业务来看主要系电动两轮业务高增驱动:24Q2电动两轮车收入21.9亿、同比+113％,电动两轮成长为公司核心增量贡献业务;自主品牌零售滑板车Q2收入7.3亿元、同比+28％;全地形车、割草机器人分别实现收入2.9、2.7亿元,同比分别增长71％、296％,远期增长曲线逐渐兑现。24Q2ToB直营及定制产品分销渠道实现营收3.3亿元。

   24Q2毛利率同比提升、环比企稳,销售管理研发费用率同比收窄利润高增。24Q2公司实现归母净利4.6亿元,同比大幅增长124.5％,实现毛利率30.4％,同比+3.1pct,单季度毛利率同比继续保持提升趋势,我们预计主要系电动两轮车和全地形车等产品毛利率持续提升所致。24Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.6、-2.2、-1.6、+5.6pct,期间费用率合计同比+0.2pct,其中销售、管理、研发费用率大幅下降5.4pct,我们预计主要系全地形车、割草机器人等业务费用投入收窄,财务费用率同比提升预计主要系汇兑损益影响。24Q2单季度归母净利率11.2％、同比+3.7pct,我们预计后续公司盈利能力有望持续改善。

   自主品牌业务多点开花,远期增长曲线兑现可期。截至2024年6月30日,公司国内电动两轮车专卖门店超6200家,覆盖1100余个县市,国内累计出货量突破400万台,两轮车业务开始进入业绩兑现期。报告期内,公司全地形车发布SegwayAT10和SegwayUT6,进一步丰富产品矩阵;割草机器人发布新一代无边界SegwayNavimowi系列智能割草机器人,远期成长曲线可期。

   投资建议:产研壁垒塑造的产品竞争优势,及产品需求塑造的高端品牌价值建立公司核心竞争优势,两轮业务进入业绩兑现期,全地形车及割草机器人等远期成长业务费用投放预计有望开始收窄。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为11.7/15.2/19.9亿元(原值7.9/10/12.2亿元),24-26年对应PE为27/21/16倍。公司现金流稳定,采用DCF法估值,调整每份CDR目标价为50元,每股对应10份CDR。公司长期增长动力充足,维持"推荐"评级。

   风险提示:新品投放及市场反应不及预期,海外政策波动,原材料价格波动。