云天化(600096):磷化工景气持续,磷资源稀缺性凸显

事件:公司发布2024年半年报,2024年H1实现营收319.93亿元,yoy-9.16％;归母净利润28.41亿元,yoy+6.10％,与业绩预告基本吻合。Q2单季实现营收181.36亿元,yoy-6.19％,qoq+30.88％;归母净利润13.82亿元,yoy+25.01％,qoq-5.32％。

   结论与建议:磷矿石价格维持高位,磷化工景气持续,叠加原料成本下降,产销量增长,公司业绩同比增长。公司是国内磷矿和化肥产业龙头企业,依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势,一体化优势明显。我们认为磷化工产能将持续升级,看好公司受益于产业格局优化,维持"买进"评级。

   主营产品销量增长,利润同比增加:2024H1公司主营产品销量大部分提升,带动业绩增长。受益于23年Q3青海云天化并表,24年上半年公司磷铵、复合肥、尿素、饲料级磷酸钙等主要产品销量同环比均有增长。Q2单季看,公司磷铵销量同比增8％至119.75万吨,实现营收42.13亿元,yoy+7％;复合(混)肥销量同比增49％至56.14万吨,实现营收16.38亿元,yoy+30％;尿素销量同比增1％至80.62万吨,实现营收17.49亿元,yoy-5％;聚甲醛销量同比微降1％至2.85万吨,实现营收3.23亿元,yoy-1％;黄磷销量同比降55％至0.27万吨,实现营收0.55亿元,yoy-53％;饲料级磷酸钙盐销量同比增19％至15.17万吨,实现营收5.31亿元,yoy+30％。公司营收略有下降,主要是适当缩减了贸易规模,24年H1公司贸易收入134.66亿元,同比下降38.93亿元,但贸易部分占盈利比例较低,对净利润影响不大。

   原料价格回落,毛利率同比提高:24年Q2磷矿石价格高位支撑,磷化工景气度依然持续,24年Q2磷铵均价3519元/吨,同比持平;黄磷均价20644元/吨,yoy+3％;饲料级磷酸钙盐均价3499元/顿,yoy+8％。尿素和复合肥价格同比回落明显,复合肥均价2917元/吨,yoy-13％;尿素均价2170元/吨,yoy-5％;聚甲醛价格11334元/吨,价格底部持平。但受益于硫磺、煤、天然气等原料价格降幅较大影响,公司整体毛利率同比提高。Q2公司综合毛利率为14.69％,同比提高1.64pcts。Q3来看,磷矿石价格依然维持在千元以上,磷化工产品价格有望持续,随着秋季用肥旺季开展,我们认为复合肥和尿素价格有望回升,依然看好公司后续业绩。

   产业升级,龙头占据优势:目前公司拥有磷矿储量近8亿吨,原矿生产能力1450万吨/年,擦洗选矿能力618万吨/年,浮选生产能力750万吨/年,是国内最大的磷矿采选企业之一;磷肥产能555万吨、尿素产能达260万吨/年,复合肥产能达185万吨/年,是全球第四大磷肥生产企业。2024年1月工信部、生态环境部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》,提出①到2026年,能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35％;新增磷石膏无害化处理率达到100％、综合利用率达到65％,存量磷石膏有序消纳。②形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业;建设3个左右特色突出的先进制造业集群,大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化。此外,2024年5月末,国务院新印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》中,要求严控磷铵、黄磷等行业新增产能,并要求合成氨行业能效标杆水平以上的产能占比超过30％。我们认为磷化工行业在政策推动下,产业升级进程将得到加速。公司作为国内磷化工龙头国企,资源禀赋优秀,产业链一体化优势明显,有望在此过程中充分受益。

   盈利预测:我们维持盈利预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元,yoy+3％/+6％/+7％,折合EPS分别为2.55/2.70/2.89元,目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍,估值偏低,维持"买进"评级。

   风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期;