新洋丰(000902):业绩同比增长,产业链一体化优势有望增强

新洋丰发布2024年半年报:公司上半年实现营业收入84.19亿元,YoY+4.59％,归母净利润为7.38亿元,YoY+6.93％。从收入端看,化肥产品销量增长带动营收提升。上半年,公司复合肥整体销量已由1季度的下滑转向正增长,同比增长了12.38％,其中常规复合肥销量同比增长10.16％、新型复合肥销量同比增长19.45％。从利润端看,受益于原料单质肥价格企稳后下游需求恢复,公司综合毛利率同比提升1.17个百分点至16.06％,带动净利润增长。其中,磷肥毛利率同比提升1.99％至15.53％,常规复合肥毛利率同比提升0.86％至12.42％,新型复合肥毛利率同比提升1.89％至21.90％。

   公司新型复合肥占比不断提升,产品结构持续优化升级。公司近几年加大了在新型复合肥产品方面的投入力度,从产品力、渠道力、服务力出发把握市场,大力发展新型肥蓝海市场。公司新型肥的销量已由2016年的33.56万吨增长至2023年的112.26万吨,7年时间增长了234.51％,年复合增长率达18.83％;新型肥料占复合肥整体销量的比例由2016年的11.73％提升至2024年上半年的30.43％。公司新型肥的毛利率较普通肥高,新型肥的占比不断提升有助于提升公司整体盈利水平。

   配套资源项目建设持续推进,有望丰富产品布局,增强产业链一体化优势。凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入,公司近几年加大了资本开支力度。根据公司公告,近几年公司的主要资本开支包括磷酸铁及其上游配套项目、上游磷化工、收购集团的磷矿等。目前公司在建产能包括无水氟化氢、精制磷酸等配套资源项目;集团磷矿注入事宜也在有序推进。这些新产能的投入,有助于进一步强化公司的产业链一体化优势,也将拓展新的产品种类,为公司带来新增量,拓宽成长空间。

   公司盈利预测及投资评级:公司是国内磷复肥行业龙头企业,凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新,构筑了稳固的经营护城河,近年来复合肥销量连续稳定增长;同时公司布局精细磷化工产业,打开长期发展空间。我们维持对公司的盈利预测,2024～2026年净利润分别为13.68、16.17和18.93亿元,对应EPS分别为1.07、1.26和1.47元,当前股价对应P/E值分别为11、9和8倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:原料单质肥价格大幅波动;下游农产品价格大幅波动;新建产能投放进度不及预期。