羚锐制药(600285):业绩超预期,盈利能力逐步提升

事件公司发布2024年半年度报告,实现营收19.06亿元(yoy+12.07％,下同),归母净利润4.13亿元(yoy+30.30％),单Q2营收9.97亿元(yoy+9.31％),归母净利润2.23亿元(yoy+28.90％),利润增长超预期。

   盈利能力逐步提升2024H1公司毛利率76.04％(+0.72pp),销售费用率44.85％(-1.69pp),管理费用率4.39％(-0.57pp),研发费用率2.48％(-0.07pp),财务费用率-0.65％(+0.24pp),净利率21.67％(+3.03pp);单Q2毛利率76.45％(+2.18pp),销售费用率44.21％(-1.30pp),管理费用率4.89％(-0.51pp),研发费用率2.69％(+0.27pp),净利率22.35％(+3.39pp)。自2018年起,公司启动第二轮营销改革,整合营销资源,组建了河南羚锐医药有限公司,作为公司及子公司产品统一销售平台;划分OTC、基层医疗和临床三大业务板块进行专业化的销售工作;同时通过战略采购以控制原材料成本,以及实现智能化、自动化、信息化改造,公司净利率逐步提升。

   老龄化驱动行业扩容,公司市占率稳步提升公司为骨科中药贴膏剂龙头企业,核心产品为通络祛痛膏、"两只老虎"系列中药贴膏剂,其中通络祛痛膏年销售额破10亿元,"两只老虎"年销量破10亿贴。随着老龄化加剧、骨科医疗服务供给增加、中药渗透率提升,我们认为骨科中药贴膏剂行业有望持续增长。根据中康开思数据,2023年公司为骨科中药贴膏剂零售端市占率第一,从2018年18.7％提升至2023年26.9％,我们认为公司产品具备品牌美誉度,且公司持续优化院内院外营销资源,市占率有望持续提升。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司24-26年营业收入分别为38.55/44.01/49.95亿元,同比增速分别为16.40％/14.18％/13.50％,归母净利润分别为6.83/8.11/9.53亿元,同比增速分别为20.25％/18.65％/17.57％,EPS分别为1.20、1.43、1.68元/股,3年CAGR为18.82％。鉴于公司为骨科中药贴膏剂龙头,给予"买入"评级。

   风险提示:毛利率下滑或波动的风险、产品质量问题风险、研发不及预期的风险、销售不及预期的风险