云里物里(872374):蓝牙传感器"小巨人",布局电子标签打开成长空间(发表版)-公司深度报告

公司概况:

   1)深耕物联网设备十余载,产品矩阵丰富。蓝牙传感器与物联网模组为公司主要业务,2023年收入占比分别为75％/11％;2023年公司境外收入占比81％;目前公司凭借卓越的产品力已成为国家专精特新小巨人。近年来公司布局电子标签业务(2023年收入占比5％),打造第二增长曲线。

   2)业绩呈快速增长态势,盈利能力显著提升。2015-2023年公司营收CAGR达到33％,归母净利润CAGR达到51％,业绩呈快速增长态势;毛利率从39％提升至44％,归母净利率从4％提升至14％。

   3)实控人从业经验丰富,员工持股激发团队活力。公司实控人庄严、张敏、龙招喜三人均在电子行业有丰富的工作经验,截至目前,实控人团队总持股比例为61％;2024年6月公司实施完成了员工持股计划,激发核心团队积极性。

   电子标签:

   1)市场概况:电子标签下游以零售业为主,蓝海市场前景广阔。全球电子标签市场规模从2017年的28亿元增长至2023年的169亿元,CAGR为35％。欧美起步较早,2023年法国/美国电子标签市场渗透率达60％/30％,我国渗透率仅15％,市场规模约57亿元,增长空间广阔。零售业为电子标签的主要应用领域,2021年其应用占比达87％,未来随着智慧零售、智慧医疗、智慧物流等新兴应用场景的发展,电子标签市场将持续扩容。

   2)公司亮点:技术与产品优势明显。技术方面,公司的电子标签采用电子墨水屏与低功耗蓝牙技术,前者相较于传统的纸张与液晶屏具有环保节能、护眼长效、反复刷新、画面持久的优势,后者相较于WiFi、ZigBee等短距离通信技术具有低功耗、传输安全、兼容性广等优势,共同高效赋能电子标签。产品方面,公司产品线丰富,涵盖标签、桌牌、门牌、工位牌等多样化产品,且支持个性化定制,同时在研数智物联电子标牌系列产品,进一步巩固竞争力。

   蓝牙传感器:

   1)市场概况:物联网产业蓬勃发展为蓝牙传感器带来新增长机遇。传感器为物联网采集数据的关键组件,蓝牙信标为物联网传感器的重要分支,通常与传感器深度融合,实现多场景定位与监测。全球物联网传感器市场规模有望从2020年的124亿美元增长至2030年的1418亿美元,CAGR为28％;全球低功耗蓝牙信标市场规模有望从2020年的13亿美元增长至2028年的294亿美元,CAGR为48％。多重因素推动市场容量扩张:①物联网产业普及;②人口红利消退;③蓝牙信标技术降本增效特性凸显。

   2)公司亮点:注重研发创新,客户资源优质。研发方面,目前公司将已有的低功耗蓝牙技术用于旗下所有传感器及信标产品,同时在研环境检测等传感器以进一步丰富产品线。客户方面,2019-2021年公司TOP5客户多为国际知名客户,客户资源优质,助力公司产品与服务高附加值输出。

   给予"增持"评级。公司为蓝牙传感器领先企业,受益于物联网需求回暖及新产品推出,主业业绩高增确定性较强,同时拓展电子标签蓝海市场,有望贡献业绩增量。预计2024-2026年公司归母净利润为3443、4413、5658万元,据2024年8月13日股价,对应PE为23、18、14X。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:海外市场变化、市场竞争加剧、产品及技术创新、人才流失、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险