东方财富(300059):费改下代销业务步入新周期,大自营托底业绩

事件:近日,东方财富公布2024年中报,数据显示总营收为49.45亿元,同比-14％,归母净利为40.55亿元,同比-4％;加权ROE为5.53％,同比-0.78PCT,业绩基本符合预期。

   2024Q2归母净利同比、环比-4.27％、+7.59％,环比略改善。2024H1累计日均股基交易量同比-6.83％,Q2环比-7.18％。微观流动性同比承压,2024H1股票+偏股型基金发行份额同比-35.05％,Q2环比-14.82％。

   投射到营业收入(主要由基金代销业务收入构成)、其他类金融业务收入(证券业类业务为主)同比增速分别为-28.85％、-5.20％,前者拖累了公司整体营收。按照子公司口径看,东方财富证券、天天基金营收同比分别为+8.76％、-29.64％,净利润同比分别为+11.22％、23.08％。证券类业务细分看,利息收入、手续费及佣金收入同比分别为-7.97％、-3.96％。

   两融市占率维持提升趋势,成交市占率略有下降,大自营业务托底业绩。

   2024H1融出资金市占率为2.94％,环比+0.03PCT;公司大自营同比+42.45％,环比+1.45％,考虑到宏观经济弱复苏、二级市场交投清淡,我们预计是债券贡献自营浮盈。规模方面,公司投资资产规模同比+11.13％,其中交易性金融资产规模同比+18.26％至828.71亿元,债权投资规模同比+51.59％。

   受市场行情影响致成本下降,AI有望巩固平台优势。2024H1营业总成本同比-4.22％,Q2环比-1.33％,主要系销售费用同比-37.12％,Q2环比-18.86％,研发费用同比+9.85％,Q2环比-4.56％。销售费用下行,主要系市场推广费用同比下降。研发方面,公司AI研发持续突破,自主研发的"妙想"金融大模型持续迭代升级,在多模态衍生、金融智能体构建等方面能力不断强化。

   投资建议:随着新一届证监会管理层调整,持续推进资本市场改革,不断提振市场信心。公司经纪及两融等核心业务市占率提升趋势有望继续保持,妙想AI金融模型赋能公司业务,持续有效提升公司治理水平,成长性有望持续高于传统券商。此外,当前东财集团同A股Fintech公司估值对比具备优势,战略性配置窗口期有所凸显。

   假定市场A股股基交易量后续逐步企稳、新发基金平均增速总体迎来改善趋势,经纪业务佣金率、两融费率等基本平稳,利润率分别为76％、70％、72％,公司的股基市占率及两融市占率稳步提升,经纪业务佣金率及两融费率总体平稳,预计公司2024、2025、2026年的摊薄EPS分别为0.52、0.53、0.61元,对应的PE为20.42、19.88、17.31倍,维持"买入"评级。

   风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续倒挂风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;股市系统性下跌风险;基金发行放缓风险;监管趋严风险;

   管理层变动影响风险;资管业务发展不及预期风险;基金代销市占率下滑风险;传统业务市占率提升不及预期。