双汇发展(000895):Q2压力放大,高分红延续-2024年半年报点评

事项:

   双汇发展发布2024年半年报。公司发布2024年半年报,24H1实现总营业收入276.72亿元,同减9.34％,归母净利22.96亿元,同减19.05％。单Q2总营业收入133.64亿元,同减9.78％,归母净利10.25亿元,同减24.02％。同时,公司拟每10股派息6.6元(含税),共分配22.87亿元,股利支付率99.58％,对应半年度股息率为2.80％。

   评论:

   肉制品业务:销量双位数下滑,成本下行支撑利润。24Q2肉制品业务实现营收55.8亿元,同比-15.2％,其中销量/单价分别同比-14.2％/-1.2％,消费力疲软之下传统渠道中大卖场、批发市场下滑较多导致销量承压,吨价也由于部分中档产品向低档转移而小幅下降。利润端,受益于成本下行(虽猪价回升,但其他成本下降明显),24Q2吨利同比仍大幅提升11.2％至4388.6元,环比较Q1(约5000元)有所下降,主要系市场激烈竞争之下公司加大费用投入所致。最终受总量承压影响,故肉制品经营利润同比下滑4.6％至14.4亿元;经营利润率同增2.9pcts至25.8％。

   屠宰及其他业务:屠宰冻肉支撑利润,养殖表现低于预期。24Q2屠宰业务实现营收67.3亿元,同比-15.8％,一是去年同期猪价较低、公司加大屠宰入库,而24Q2猪价上行背景下以出库为主、屠宰量大幅下降(预计Q2不到250w头,降幅超过30％),二是行业竞争加剧之下公司出于利润考虑放弃部分销量,故24Q2销量/单价分别同比-9.0％/-7.4％。利润端,屠宰业务实现经营利润1.56亿元,同增7.9％,经营利润率同比+0.5pcts至2.3％,主要系猪价回升的背景下冻品出货贡献增加。此外,Q2以养殖为主的其他业务亏损1.69亿元,环比减亏,但同比高基数下亏损增加,其中猪鸡养殖成本均有所下降,收入端则猪价上行、鸡价大幅下降,最终养猪业务减亏但禽类亏损扩大。由于免税的养鸡业务增亏,而应税盈利相对稳定,公司实际税率同增4.5pcts至25.6％也对整体净利润造成拖累。

   肉制品重点强化稳定性,屠宰H2冻肉贡献有望增加。肉制品方面,面对经济疲软导致的销量下滑,双汇H1表现好于市场整体,且在推进网点倍增计划的基础上,今年一是开始强化精细化运作,从单客户全品项向细分品类专门团队运作转变,二是加大新兴渠道布局、积极增加份额,三是增加市场投入、物美价优吸引消费者,带动销量逐步企稳。屠宰方面,预计Q3猪价继续保持高位,下游客户加快进货之下,冻肉出库的利润贡献有望进一步增加。而养殖方面,预计养猪业务延续减亏趋势,且中长期将持续控制规模、提升管理能力,禽类业务H2盈利随着鸡价提升亦有望改善,养殖整体预计来年有望扭亏为盈。

   投资建议:经营压力放大,高分红政策延续,维持"强推"评级。Q2外部压力放大,公司扎实提升渠道质量、适应消费需求,预计低基数下肉制品销量有望逐步企稳,屠宰H2冻肉出库,养殖则以稳为先。考虑需求疲软下肉制品业务表现承压,我们调整24-26年EPS预测至1.40/1.51/1.59元(原24-26年预测为1.58/1.68/1.76元),当前24年PE估值为17倍。公司当前股息率为6.2％仍突出,给予24EPE20X,对应目标价28元,维持"强推"评级。

   风险提示:需求不及预期,新品推广不及预期,猪价波动及贸易策略失误等