海正生材(688203):PLA销量持续高增,业绩优化趋势向上

事件描述公司发布2024年中报,2024H1实现营收4.31亿元,同比增长29％,实现归母净利润0.25亿元,同比增长27％。单季度来看,2024Q2实现营收2.39亿,同比增长25％,环比增长24％;实现归母净利润0.18亿元,同比增长17％,环比增长163％。

   事件点评PLA销量持续高增,3D打印领域销量翻倍。2024年上半年,公司聚乳酸树脂销量较去年同期增长48.22％,市场份额持续提升、行业地位进一步强化。其中,境内市场销量同比增长35％,从应用端看,一次性刀叉领域较去年同期增长54％;3D打印耗材领域较去年同期增长117％,这主要得益于高速打印的技术革新,耗材市场需求的强劲。在挤片领域,随着国内外市场需求的增长,特别是美国、欧洲等市场对透明吸塑需求明显增长,较去年同期增长114％。境外市场销量同比140％,主要是由于台湾和欧洲市场的需求上升及公司市场策略的成功实施。

   盈利能力持续修复,业绩优化趋势向上。2024H1公司营收利润增速近30％,2024Q2营收环比增长24％,归母净利润环比增长163％。从盈利能力看,2024Q1毛利率为14.47％,环比提升近3个百分点,净利率7.61％,环比提升4个百分点。根据聚乳酸产量计算,2024H1公司纯聚乳酸单吨均价约为1.72万元/吨,相比2023年全年均价下降约1000元/吨。在产品价格下降的背景下,公司通过持续优化工艺和装备,有效提高了效率,进一步降低了原料乳酸的单耗。

   政策持续推进,静待募投项目放量。2023年上半年,国家商务部联合发改委发布《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》,《办法》对商务领域经营者规范、市场监督管理以及法律责任做出了非常具体的规定,市场监督力度加大,长期发展空间大。公司是国内率先突破丙交酯并且实现PLA量产的企业,目前公司产能为6万吨,IPO募投年产15万吨聚乳酸项目部分建筑单体已结顶,其中一期7.5万吨设备采购完成,一期7.5万吨预计至2025年3月投产,二期7.5万吨预计2026年9月投产,新产能投放有望进一步提升公司的市场份额。

   投资建议我们预测2024年至2026年,公司分别实现营收10.22/13.68/18.44亿元,同比增长35.6％/33.9％/34.8％;实现归母净利润0.59/0.81/1.07亿元,同比增长36.1％/36.0％/32.9％,对应EPS分别为0.29/0.4/0.53元,PE为28.7/21.1/15.9倍,维持"增持-A"评级。

   风险提示原材料上涨的风险、产能扩张不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、公司业务拓展受下游需求影响较大的风险、政策执行力度不及预期的风险。