人福医药(600079):业绩基本符合预期,麻醉药持续放量

事件描述2024年7月26日,公司发布2024年半年报。2024年H1公司营收128.6亿元(+3.9％);实现归母净利润11.1亿元(-16.1％),主要系上年同期公司出售资产及债务重组实现的非经常性损益所致;实现归母扣非净利润10.89亿元(+1.68％)。

   事件点评归核聚焦制药主业盈利凸显,仿创结合管线逐步丰富。公司持续剥离非核心业务,正在出售武汉康乐、人福成田、人福大成,2024年H1负债率44.5％(-4.1pct),负债持续降低。公司制药主业盈利优势逐步显现,2019-2024年H1,毛利率从39.1％提升至46.8％,净利率从5.9％提升至11.3％。公司研发产品丰富,新批氨酚羟考酮片、氢吗啡酮缓释片、芍药甘草颗粒、麦考酚钠、艾地骨化醇、恩扎卢胺;重组质粒-肝细胞生长因子III期临床总结及申报生产准备,复方薏薢颗粒进入II期临床;磷丙泊酚二钠新增适应症及双丙戊酸钠缓释片、布立西坦片研发项目获批临床。

   子公司特色品种格局良好,核心业务稳步增长。公司是神经系统、甾体激素类、维吾尔民族药等领域的龙头药企。各子公司特色药品市占位居前列,重点药品增长持续带动业绩。宜昌人福瑞芬太尼、氢吗啡酮等麻醉药推广顺利,带动业绩稳健增长,2024年H1收入45.0亿元(+11.8％)。葛店人福米非司酮制剂、黄体酮原料药等甾体激素类药物市占位居行业前列,2024年H1收入6.7亿元,持续拓展高端原辅料业务。新疆维药拥有复方木尼孜其颗粒、祖卡木颗粒等民族药特色品种,新疆维药加快拓展疆外市场,2024年H1收入5.7亿元(+11.0％),市场覆盖率提升带动业绩稳步增长。

   神经系统用药多科室扩张驱动业绩,麻醉新品种+大麻醉布局打开市场。

   老龄化及麻醉诊疗舒适化趋势下,ICU、肿瘤科,腔镜等科室院内麻醉用药需求旺盛。2024年H1神经系统用药实现收入约37.4亿元(+11.2％),在非麻醉科室实现收入约12.86亿元(+18％)。各科室广泛应用的芬太尼类、氢吗啡酮、纳布啡品种仍有增长潜力。随着瑞马唑仑、阿芬太尼、羟考酮等新产品推广,麻醉产品从麻醉镇痛扩展到口服癌痛镇痛、镇静、肌松等领域,公司持续受益于大麻醉市场扩容与新药上市带来的增长红利。

   投资建议随着公司持续剥离地产、器械等非核心业务,制药主业优势凸显,麻醉市场扩容与麻醉创新药上市带来公司神经系统用药持续增长,瑞芬太尼、氢吗啡酮增量空间大,新药阿芬太尼、瑞马唑仑放量迅速。预计公司2024-2026年营收分别为265.1284.3302.2亿元,同比8.1％7.3％6.3％。归母净利润23.025.227.6亿元,同比7.9％9.69.4％。2024-2026年PE分别为14.213.011.9,持续覆盖,给予"买入-B"评级。

   风险提示麻醉药品壁垒减弱风险,新药研发推广不及预期风险,地缘、汇率波动风险,大股东股权冻结、处置、变更等带来的风险等。