云天化(600096):盈利彰显韧性,磷矿资源优势领先-2024年中报点评

事件:2024年8月13日,云天化发布2024年半年度报告:2024年上半年公司实现营业收入319.93亿元,同比下降9.16％;实现归属于上市公司股东的净利润28.41亿元,同比增长6.10％;加权平均净资产收益率为14.28％,同比下降1.05个百分点。销售毛利率16.61％,同比增长1.49个百分点;销售净利率10.71％,同比增长1.25个百分点。

   其中,公司2024Q2实现营收181.36亿元,同比-6.19％,环比+30.88％;实现归母净利润13.82亿元,同比+25.01％,环比-5.32％;ROE为6.89％,同比增加0.63个百分点,环比减少0.60个百分点。销售毛利率14.69％,同比增加1.64个百分点,环比减少4.43个百分点;销售净利率9.49％,同比增加2.10个百分点,环比减少2.81个百分点。

   投资要点:原材料价格下降,2024年上半年盈利增长2024年上半年,公司主要产品销售价格同比下降,但原材料下降幅度大于产品价格下降幅度,公司毛利率同比增长,业绩相应增长。

   2024年上半年公司磷铵销售均价为3436元/吨,同比-2.33％;复合肥销售均价为2985元/吨,同比-13.83％;尿素销售均价为2176元/吨,同比-9.63％;聚甲醛销售均价为11577元/吨,同比-1.76％;

   黄磷销售均价为20460元/吨,同比-10.15％;饲料级磷酸氢钙销售均价为3381元/吨,同比+1.05％。原料端,公司硫磺采购均价为1047元/吨,同比-21.51％;原料煤采购均价为1009元/吨,同比-15.99％;

   燃料煤采购均价为630元/吨,同比-17.97％;天然气采购均价为1.89元/立方米,同比-1.05％。

   分板块看,2024年上半年公司磷酸二铵实现营收64.73亿元,同比+0.87％,毛利率33.88％,同比增加6.59个百分点;磷酸一铵实现营收16.98亿元,同比-5.92％,毛利率36.34％,同比增加1.80个百分点;尿素实现营收31.00亿元,同比+1.25％,毛利率26.60％,同比减少10.45个百分点;复合肥实现营收29.48亿元,同比+23.45％,毛利率12.98％,同比增加1.05个百分点;饲料级磷酸钙盐实现营收9.05亿元,同比+11.29％,毛利率33.79％,同比增加1.24个百分点;聚甲醛实现营收6.32亿元,同比-2.98％,毛利率31.46％,同比增加2.71个百分点。

   期间费用方面,2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14％/1.27％/0.62％/0.87％,同比+0.10/+0.05/+0.04/-0.13pct。

   2024年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为46.20亿元,同比增长40.56％,主要系公司贸易业务营运资金占用减少。2024年6月底,公司资产负债率为56.49％,较2023年底减少1.64个百分点,负债结构持续优化。

   磷矿价格维持高位,2024Q2业绩彰显盈利韧性2024Q2,公司实现归母净利润13.82亿元,同比+2.77亿元,环比-0.77亿元;实现毛利润26.64亿元,同比+1.40亿元,环比+0.14亿元。二季度磷矿价格维持高位,煤炭等原材料价格同比下降,主要产品价差扩大,公司毛利同比增长。据wind数据,2024Q2磷矿价格为1009元/吨,同比-1.65％,环比+0.02％;磷酸二铵均价为3892元/吨,同比+1.04％,环比-0.07％,价差为948元/吨,同比-3.77％,环比-4.38％;磷酸一铵均价为3045元/吨,同比+12.75％,环比-1.09％,价差为611元/吨,同比+81.55％,环比-10.95％;尿素均价为2269元/吨,同比-1.85％,环比+1.98％,价差为982元/吨,同比+8.07％,环比+15.10％。期间费用方面,2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.76/2.33/1.09/1.34亿元,同比+0.15/+0.02/-0.21/-0.48亿元,环比-0.14/+0.59/+0.19/-0.11亿元。

   2024Q2公司投资净收益为1.83亿元,同比+0.88亿元,环比+0.18亿元,主要系参股公司效益提升;2024Q2公司资产减值损失为0.46亿元,同比-0.54亿元,环比+0.46亿元,主要系部分产品及原料价格下跌,对相关自制产品及商贸存货计提跌价准备较多。

   据Wind,三季度以来(截至2024年8月13日),磷矿石均价为1016元/吨,同比+13.74％,环比+0.65％;磷酸一铵均价为3363元/吨,同比+20.34％,环比+10.47％,价差为924元/吨,同比+62.54％,环比+51.23％;磷酸二铵均价为3897元/吨,同比+5.41％,环比+0.13％,价差为976元/吨,同比+0.54％,环比+3.02％;尿素均价为2201元/吨,同比-11.60％,环比-2.98％,价差为915元/吨,同比-22.46％,环比-6.81％。随着秋季用肥旺季到来,磷复肥及磷化工产品价格有望维持,看好公司三季度业绩。

   磷矿资源储量国内领先,参股公司获得镇雄磷矿探矿权据云天化2024年半年度报告,公司磷矿储量近8亿吨,原矿生产能力1450万吨/年,擦洗选矿生产能力618万吨/年,浮选生产能力750万吨/年,是我国最大的磷矿采选企业之一。公司2024年上半年共生产成品矿579.27万吨。公司拥有合成氨产能240万吨/年,合成氨自给率95％左右;公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿,开采能力400万吨/年,可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。2024年2月20日,公司发布关于参股公司竞拍磷矿探矿权成交确认的公告,公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司按照法定程序,以80008万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权,并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。聚磷新材为公司与控股股东云天化集团、昭通发展集团有限责任公司和镇雄产投集团有限公司于2023年3月共同出资设立,其中云天化集团持股55％,公司持股35％。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争,云天化集团已出具承诺,在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下,待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3年内,将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂 和庆坝村三个区块内,该区域磷矿资源丰富,此次竞得该探矿权,将有利于提升公司磷矿资源保障能力,为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。

   盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为722、732、739亿元,归母净利润分别为50.38、53.95、57.06亿元,对应PE分别7.38、6.89、6.52倍,公司是磷化工龙头企业,磷矿石资源优势显著,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济波动风险;产能投放不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。