新洁能(605111):毛利率连续4个季度环比提升,产品与客户结构不断优化

2Q24营收、毛利率与归母净利润均实现同环比提升。公司主要从事功率器件开发销售,包括IGBT、屏蔽栅MOSFET(SGTMOS)、超结MOSFET(SJMOS)、沟槽型MOSFET(TrenchMOS)四大产品工艺平台。2Q24公司实现营收5亿元(YoY+30.4％,QoQ+35％),归母净利润1.18亿元(YoY+42.25％,QoQ+17.5％),毛利率36.53％(YoY+6.85pct,QoQ+1.77pct),成本、需求增长与产品结构优化带来毛利率连续4个季度环比改善。

   汽车与AI算力相关产品加速拓展,工控保持稳步提升。1H24公司工控收入占42％,AI算力与通信占9％,光储占17％,汽车电子占13％,光伏储能占14％。

   公司汽车电子24年上半年同比增长产品数量超5成,并有多款型号应用于OBC、DC转换等三电电源模块;车规产品与汽车客户数量加速扩展。在AI算力领域,公司相关产品已应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售,且更多料号已通过验证,未来有望快速增长。此外,光伏需求受非洲等地区供电不稳定因素影响需求快速增长,逐步走向改善区间。

   SGTMOS、TrenchMOS和SJMOS均实现同比增长。24年上半年,在工控、泛消费与汽车电子需求带动下,TrenchMOS营收2.55亿(YoY+19.64％,占29.3％),SGTMOS营收3.6亿(YoY+40.29％,占41.44％),SJMOS营收1.02亿(YoY+8.49％,占11.78％)均保持同比增长,受光伏影响IGBT营收1.41亿(YoY-22.64％,占16.20％)。SGTMOS作为主力产品替代国际厂商料号最多,AI算力服务器应用中,多款产品均为SGT系列;SJMOS产品4代已开始批量交付,下半年将进一步加大在家电、AI服务器、汽车OBC等领域推广。

   工艺平台持续升级,上半年研发投入占比约4.6％。公司第四代超结MOS(SJMOS)平台导通电阻持续优化,第五代SJMOS平台12寸流片中;SGTMOS多个平台完成车规认证,以应用于针对AI算力、混动新能源车48V系统等领域的85V第三代SGTMOS为例,产品性能持续提升;SiCMOS系列新增产品6款,部分开始小规模销售;GaN产品持续开发中。

   投资建议:我们看好公司SGTMOS等产品的扩容机会与功率IC等产品的远期布局,考虑成本与产品结构优化效果好于我们此前预期,基于上半年毛利率改善程度,上调24-26年毛利率,预计24-26年公司有望实现归母净利润4.96/5.84/6.67亿元(YoY+54％/+18％/+14％)(前值:24-26年4.17/4.83/5.20亿元),对应24-26年PE分别为27/23/20倍,维持"优于大市"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,模块进展不及预期等。