四川成渝(601107):拟收购湖北荆宜高速85％股权,"分红-市值-资产"循环迈出全新一步-重大事项点评

事项:公司公告拟通过发行股份及支付现金方式向蜀道(四川)创新投资发展有限公司购买荆宜公司85％股权。

   规模:预计不超过22亿元,低于2019年四川省交通投资集团向首都机场集团收购价24.2亿元。

   支付方式:向蜀道创投发行股份及现金方式,价格为5.01元/股,高于公司停牌前价格4.91元。注:标的资产的最终交易价格尚未确定、股份与现金对价支付比例尚未确定。

   标的资产介绍:1)荆宜高速东起荆门市郑家冲,西至宜昌市高家店,连接湖北省中部腹地,并与汉宜高速和宜昌长江大桥相连,是湖北省高速公路发展"十四五"规划中"九纵五横四环"主骨架中的主要一横,亦是中国国家高速公路网沪蓉高速(G42)的重要组成部分,对推动区域交通一体化发展、促进城市扩容升级、拉动区域经济社会发展具有重要意义。2)经营情况:全长94.998公里,收费期限为2007年12月25日起至2038年3月13日止,剩余收费年限14年左右。3)财务数据:2023年营业收入5.3亿元,净利润1.3亿元,同比增长64％,总资产规模20.1亿元;2024Q1营业收入1.3亿元,净利润4739万元。

   我们认为收购事项一旦完成可对公司带来积极影响:1)增加上市公司高速公路运营里程,提高持续经营能力。2023年末公司高速公路里程858公里(不含在建),此次增加约95公里里程,剩余年限14年,并且随着荆宜公司未来盈利的持续释放,有助于提升上市公司可持续发展能力。2)进一步体现蜀道集团强资源支持,控股股东拟注入优质资产,支持上市公司长期发展。

   投资建议:1)盈利预测:基于收购事项仍在推进中,同时考虑宏观环境下车流量的表现,我们小幅调整2024-26年盈利预测至归母净利分别为12.8、13.9、15.5亿(原预测为13、14.3、16亿元),对应2024-26年EPS分别为0.42、0.46及0.51元,对应PE分别为12、11、10倍。2)"分红-市值-资产"循环迈出全新一步。公司此前发布三年回报规划,将23-25年分红比例提升至60％,我们认为是迈出该循环坚实第一步。本次拟通过增发方式向集团控制的主体收购路产,是迈出全新一步。更为重要的是,我们认为经典"大集团、小公司"投资逻辑下,这是新起点,背靠蜀道集团资源优势,公司积极进取,主业成长性未来可期,结合分红承诺,可视为少有的成长性红利资产。3)目标价:按照60％分红比例计,以停牌前收盘价计算,对应24年股息率5.1％,我们维持估值方式,以2024年预期股息率4％为其定价,对应192亿目标市值,目标价6.3元,预期较现价28％空间,强调"强推"评级。

   风险提示:经济下滑、车流量明显下降。