阳谷华泰(300121):海运短期影响Q2业绩,静待后续各产品盈利修复

公司中报:上半年实现收入16.87亿元(YoY+1.4％),实现归母净利润1.39亿元(YoY-33.7％),实现扣非归母净利润1.24亿元(YoY-38.2％);其中24Q2实现收入8.53亿元(同比基本持平,QoQ+2.3％),实现归母净利润5758万元(YoY-52％,QoQ-29％),实现扣非归母净利润5379万元(YoY-53.6％,QoQ-24％),业绩略低于预期。盈利同比下降主要由于防焦剂去年同期价格相对较高,环比下降主要由于Q2海运费迅速上行,运价影响成本。

   上半年受下游轮胎企业扩张拉动,公司橡胶助剂销量持续提升,但部分价格同比有所下行,带动盈利能力下滑。依据Wind数据显示,上半年中国轮胎半钢开工率平均基本维持73％以上,全钢约57％左右,半钢相较往年有明显提升,因此拉动橡胶助剂的需求,估计公司上半年防焦剂、促进剂、不溶硫等产品销量均有所提升。但主要盈利产品防焦剂受供给端以及原料端影响,价格去年下半年有所下滑,目前基本企稳。因此上半年高性能橡胶助剂收入受销量拉动同比增加15％至近12亿元,但毛利率同比下滑14.43pct至14.35％;多功能橡胶助剂上半年收入同比下滑21％至4.9亿元,由于产品多为定制化产品,销量受订单影响,但价格相对稳定,因此毛利率同比提升10.84pct至32.7％(依据公司中报)。整体使得上半年毛利率同比下滑约6.48pct至19.7％,带动净利润率同比下滑4.35pct至8.23％。

   Q2销量持续略有提升,但盈利受海运费影响,有所下行。二季度下游轮胎企业开工率持续上行,我们估计公司Q2防焦剂销量约4000-4500吨,价格维持约4万元/吨左右;促进剂和不溶硫销量有所提升,但盈利处于相对低位,主要由于上游原料苯胺、硫磺Q2均价环比分别提升10％、15％(依据百川资讯),产品价格基本持平,因此盈利有所收窄。此外,5-6月海运费快速上行,公司助剂产品需要承担运输费用,因此盈利再度有所收窄。因此影响Q2公司毛利率环比下滑2.18pct至18.62％,费用端,管理费用率及研发费用率有所提升,净利润率环比下滑2.97pct至6.76％。

   在建工程逐步转固,后续多个产品驱动增量。依据公司中报,截至2024年6月底,公司固定资产相较年初增加3.13亿元至12亿元,在建工程相较年初减少2.03亿元至2.9亿元,主要由于不溶硫、氨基树脂、促进剂DZ等项目逐步转固。我们预计2024年公司不溶硫增加2万吨、氨基树脂增加2万吨、6000吨促进剂DZ项目以及硅烷偶联剂项目逐步投产,整体贡献2024年增量,另外,高附加值的有机过氧化物计划2025年下半年投产。我们认为在传统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下,需更多关注公司在新产品的成果转化,未来将实现多点开花。

   盈利预测与估值:考虑海运费及主要助剂价差影响,下调盈利预测,估计2024-2026年归母净利润分别约3.0、3.7、4.2亿元(原预测3.5、4.2、4.6亿元),对应PE分别约10、8、7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:在建项目投产不及预期;新产品销售不及预期;原材料大幅波动影响盈利水平