五洲特纸(605007):产销双增驱动上半年收入大幅增长,浆纸一体化稳步推进-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,实现营收34.3亿元,同比+20.8％,实现归母净利润2.3亿元,同比扭亏为盈,经营活动产生的现金流量净额为2.2亿元,同比由负转正;其中2Q2024实现营收17.0亿元,同比+7.7％,环比-1.2％,实现归母净利润9857万元,同比+457.5％,环比-26.3％。

   点评:新增产能持续释放,产销双增驱动上半年收入快速增长:2023年,公司浙江基地新增年产2.2万吨的数码转印纸产能,江西基地新增年产1.8万吨的描图纸产能,并通过收购五洲特纸(龙游)公司新增3.5万吨工业衬纸产能,以上新增产能在今年上半年持续释放,此外2021年底公司投产的江西50万吨食品包装产能仍在爬坡,驱动公司产销快速增长,1H2024完成机制纸产量58.1万吨,销量56.6万吨,同比分别+20.6％/+32.8％,单吨均价为6061元,同比-605元。食品包装纸及日用消费系列等产品销量的增长驱动1H2024公司收入规模同比大幅扩张。

   截至1H2024,公司已具备产线15条,设计总产能达到209.6万吨,其中食品包装纸产能78万吨、日用消费系列产能30.1万吨、文化纸产能30万吨、工业配套材料系列3.5万吨。

   食品卡价格下滑+木浆成本上行,二季度盈利能力略有下滑:1H2024公司毛利率为12.1％,同比+6.8pcts,其中1Q/2Q2024公司毛利率为13.0％/11.2％,分别同比+9.5/+4.5pcts,2Q毛利率环比-1.7pcts。

   根据卓创资讯数据,1Q/2Q2024纸杯原纸单吨均价分别为7100/6906元,同比-28/+369元,2Q2024环比-194元,1Q/2Q2024阔叶浆单吨均价分别为5184/5667元,同比-716/+1463元,2Q2024环比+483元,我们认为2Q2024公司毛利率环比有所下降除了食品卡的降价以外,还受到木浆库存成本上行的影响。

   1H2024公司期间费用率为4.8％,同比+0.5pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2％/1.4％/1.6％/1.7％,分别同比持平/+0.1pcts/+0.4pcts/持平。2Q2024公司期间费用率为4.8％,同比+0.3pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2％/1.3％/1.6％/1.6％,分别同比-0.1/+0.3/+0.2/-0.2pcts。

   浆纸一体化稳步推进,维持"买入"评级:展望后市,造纸方面,公司湖北基地35万吨瓦楞纸产能已于今年8月初顺利投产,另有一条工业包装纸产线将于2025年初开试运行,制浆方面,公司江西基地30万吨化机浆产能已于今年3月投产,基本实现食品白卡和文化纸所需化机浆的完全自给,同时60万吨化学浆项目也在持续推进中。预计到2025年末,公司总产能将实现翻番,浆纸一体化程度大幅提升,盈利确定性进一步增强。我们基本维持对公司2024-2026年的归母净利润预测,分别为5.6/7.2/8.5亿元,当前股价对应PE分别为9/7/6倍。结合目前公司的估值水平以及未来业绩的成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:木浆价格波动超预期,新增产能投放不及预期,市场竞争程度超预期。