小商品城(600415):为什么是义乌,为什么是小商-公司跟踪报告

小商品城是我们长期看好的核心标的,3月4日发布深度报告《从蛰伏到蝶变,综合贸易服务商转型步入收获期》,3月18日发布系列报告二《如何看小商品城的业务结构和市值空间》。在此篇报告中,我们将更多从经济导向和产业趋势出发,梳理并解答近期市场关注的一些问题——"为什么是义乌?为什么是小商?",并对公司租金调优的空间和选位费的估值方式做进一步探讨与分析。

   2024年上半年,义乌市进出口总值达3247.7亿元,同比增长20.8％;其中出口2880.3亿元,同比增长21.4％;进口367.4亿元,同比增长16.6％,进出口、出口和进口值占全省份额分别为12.7％、15.1％和5.5％,占比分别提升1.4、1.6和0.5个百分点。

   2019年公司提出"以市场为主业,以数字为纽带,以平台为支撑,打造国际贸易综合服务商"战略,租金动态调整夯实成长逻辑,新业务逐渐贡献利润且变现空间大。我们认为展望未来三年,市场业务进入新一轮扩张周期,生态圈共振下新业务盈利成长有望非线性释放,或可进一步向上打开估值空间。

   维持盈利预测和估值。预计2024-2026年归母净利润各29.81亿元、31.99亿元、44.80亿元,同比增长11.4％、7.3％、40.1％。我们将线下和线上业务分别用PE和PGMV的方法进行估值。剔除Chinagoods平台净利润,给予线下业务2024年16-20倍PE,对应合理市值区间340亿元-424亿元,线上业务给予2024年800亿GMV0.30-0.35倍PGMV,对应市值240-280亿元,综合给予公司合理市值区间为580-704亿元,合理股价区间为每股10.57-12.85元,维持"优于大市"的投资评级。

   风险提示:市场拓展不及预期,资本开支压力,新业务发展不及预期,人才储备不足,外贸环境的不确定性。