润本股份(603193):驱蚊业务较快增长,持续精细化推新

事项:

   公司2024上半年实现营收7.44亿元(+28.47％),归母净利润同比增长50.69％至1.80亿元。扣除非经常性损益后为1.75亿元(+48.05％)。非经常性损益主要是计入当期损益的与经营相关的政府补助。eps(基本)=0.44元。公司拟每10股派发1.80元现金红利(含税),共计派发0.73亿元(含税)。毛利率为58.64％(+3.09pct),净利率为24.20％(+3.57pct),销售费用同比(下同)+38.23％至2.14亿元,销售费用率28.73％,+2.03pct;管理费用+1.30％至0.14亿元,管理费用率1.89％,-0.51pct;研发费用0.15亿元,研发费用率1.98％,-0.09pct,维持稳定;财务费用-0.21亿元,财务费用率-2.87％,-2.21pct。单二季度营收同比+35.00％至5.77亿元,归母净利润同比+46.99％至1.45亿元。单季度毛利率+2.98pct至59.49％,净利率+2.04pct至25.04％,单季度销售费用率增长2.41pct至28.33％,管理费用率下滑0.42pct至1.19％,研发费用率下滑0.13pct至1.36％,财务费用率减少1.08pct至-1.89％。

   平安观点:

   业绩落在预告中位水平,毛利率与净利率同步提升,规模效应摊薄管理费用率。公司此前披露了半年度业绩预增公告,预计上半年归母净利润为1.75-1.85亿元,实际落在区间中位。面对激烈的市场竞争和渠道拓展,公司销售费用率+2.03pct至28.73％;尽管收入规模快速增长,但公司管理费用仅略微增长1.30％,管理费用率摊薄至1.89％;管理费用率、研发费率和财务费率抵消了销售费用率提高。业务结构进一步优化,高毛利率的婴童护理产品稳健增长、驱蚊产品中升级新品带动毛利率与净利率同步提升。

   公司不断丰富产品矩阵,精细化推新。上半年公司推出了50余款新品,其中核心新品有定时功能加热器电热蚊香液,积雪草冰沙露和沐浴露、冰川喷雾、冰冰露等夏季婴童护理产品(冰沙霜产品经kol发掘后应用于妆前,有效延伸了消费场景),儿童防晒,驱蚊喷雾-避蚊胺9％,婴童游泳去氯洗发水＆沐浴露等。

   预计公司驱蚊业务恢复较高速增长,婴童护理稳健增长。2024H1公司驱蚊业务收入占比为44.46％,婴童护理业务收入占比约39.25％,分别为3.31亿元和2.92亿元,两者合计占比为83.71％;2023年全年驱蚊和婴童护理业务相应比例分别为31.42％、50.46％。考虑公司整体收入28.47％增长,以及夏季为驱蚊产品销售旺季,我们判断公司驱蚊业务恢复较高速增长(2023年全年驱蚊业务增速为19.20％。2024上半年公司推出了定时功能加热器电热蚊香液,驱蚊贴产品和蛋仔派对联名,预计均对驱蚊业务较快增长有所推动),婴童护理业务预计维持稳健增长(2023年全年婴童护理业务收入增速为33.62％)。

   盈利预测及投资建议:针对行业竞争激烈、加速迭代的发展趋势,公司在2024H1继续坚持"大品牌、小品类"的研产销一体化战略,并借助上市优势积极开拓线上和线下渠道("润本"品牌获得2024年天猫平台"天猫618母婴洗护用品第一"、在京东平台获得2024年"京东618母婴洗护用品第一"、在拼多多平台获得2024年"拼多多618母婴洗护用品第一")、触达更多消费人群,同时全面丰富人才结构,引进多名具备专业背景、行业经验丰富及高度责任感的优秀人才。考虑上半年公司较快增长,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.2、3.9和4.8亿元(原预计2024-2025年分别为2.85和3.55亿元),对应当前市值(对应2024-8-15市值)分别约21.7、17.6和14.5倍PE。综合考虑公司三块业务成长性,结合当前可比公司估值水平(约在15-25倍PE区间),维持"推荐"评级。

   风险提示。1)宏观经济对包括婴童护理、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响,若经济环境波动则影响消费意愿,进而进一步对公司业绩造成影响。2)婴童市场收缩,市场竞争激烈:近年来新生儿数量下降,婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险,市场竞争程度或将继续提升;3)新产品研发和推广不及预期、新渠道拓展不力等:目前的婴童市场环境下,新品类、新产品等拓张能力奠定成长基础,且国内渠道更迭相对较快,公司新产品研发及推广可能不达预期,或者新渠道拓展不力。