川投能源(600674):2Q24业绩符合预期,关注稳定股息的配置价值

2Q24公司业绩符合我们预期

   川投能源公布2Q24业绩:营业收入3.5亿元,同比+16.4％,归母净利润10.3亿元,同比+3.4％,业绩符合我们的预期。

   1H24营业收入6亿元,同比+10.2％,归母净利润23亿元,同比+9.7％。

   2Q24投资收益同比+3.4％,雅砻江水电、国能大渡河均有正面贡献。

   1)雅砻江方面,2Q24流域来水偏丰,上网电量同比+37％。但电价受到汛期来水增多影响,同比-9％,我们认为汛期来水增加可能结构性拉低电价。1H24看,雅砻江水电净利润同比+2.5％,贡献投资收益同比+2.6％至20.6亿元,占总投资收益的88％。2)国能大渡河方面,2Q24电量同比+70％,显著修复。1H24看,去年同期已完成大渡河10％股份增持,由于电量同比+35％,带动投资收益同比+73％至1.5亿元。

   主营业务收入同比+16.4％,受水电电量好转与收购光伏资产推动。由于来水好转,川投电力电量同比+36％,1H24水电板块电量同比+18％。

   1H24攀新能源收购广西融安新能源,因此光伏电量同比+14％。但光伏板块电价同比-17％,同比承压,主要受到平价项目增加的影响。

   2Q24财务费用同比-11％,融资成本大幅压降帮助释放利润。由于可转债转股、以及利率下行影响,公司财务费用下降明显。此外现金流方面,由于收购广西融安,经营性现金流同比+70％;收购大渡河股份结束后,投资活动产生净现金流达6.8亿元(vs去年同期-28.7亿元)。

   发展趋势

   雅砻江、大渡河仍有常规水电建设、光伏项目推进,打开长期成长性空间。

   雅砻江方面,我们认为在建卡拉和孟底沟电站有望在"十五五"期间投产,水风光建设持续推进,2023年投产柯拉一期光伏、腊巴山风电项目。大渡河方面,我们认为在建双江口、枕头坝等项目有望在2025年前完成部分机组投产。公司承诺2024-2025年正常经营下不低于0.4元/股派息,具备稳定股息回报水平。

   盈利预测与估值

   由于雅砻江水电利用小时表现好于预期,年内财务成本得到压降,我们上调公司2024E/2025E归母净利润5.1％/4.9％至51.5亿元/53.7亿元,同比+17.1％/+4.2％。公司具备稳定红利回报,享有估值溢价,因此我们上调公司目标价15％至18.7元,较当前股价上行空间有4.7％。维持"跑赢行业"评级。当前股价交易于2024E/2025E17.7x/17xP/E,目标价对应18.5x/17.8xP/E。

   风险

   四川地区电价降幅超预期;水风光建设不及预期。