德邦股份(603056):盈利改善驱动力可持续,上调至买入-中报点评

盈利增长强劲,驱动因素可持续,上调至"买入"德邦股份发布1H24业绩:1)营业收入同比增长17.5％至184.5亿元;2)1H24归母净利/扣非归母净利分别同比增长37.1％/51.0％至3.3亿元/2.0亿元,归母净利好于我们的预期的2.85亿。公司盈利显著增长主因:1)产品创新、运营模式变革,增加产品竞争力;2)服务水平、运输品质提升,增加客户粘性;3)科技投入、网络融合,实现降本增效。近期股价回调,虽然行业增速放缓,但竞争格局好、龙头份额提升,以上三个盈利驱动因素有望持续发力,上调至"买入"评级。基于上半年业绩超预期,小幅上调24/25/26年净利预测至11.2/15.0/18.2亿元,上调目标价4.9％至19.1元,对应17.6x24EPE(可比公司Wind一致预期13.0x2024EPE,估值溢价主因高端大件竞争格局好于电商快递,与京东物流资源互补有望释放协同效益)。

   快运业务量稳健提升,收入增长亮眼分业务看,1H24公司快运营业收入同比增长21.1％至166.4亿元,货量同比增长7.7％至603.4万吨。其中,2Q24快运业务收入同比增长13.6％至82.6亿元。公司快运业务货量稳健增长,通过优质服务增强客户粘性,通过创新产品扩展客户群体,收入端表现亮眼。1H24公司快递业务收入同比下降23.9％至10.7亿元,其中2Q24收入同比下降25.6％至5.3亿元,主因行业竞争仍存,且公司更侧重于快运业务。1H24仓储及供应链业务同比增长34.3％至7.4亿元,得益于产能投入和客户拓展。

   成本持续优化,服务质量不断提升成本端,当前公司进入整合期,运营效率逐步提升。1H24公司人工成本占收入比重同比下降6.4pct,主因公司通过精益化、数智化,提高多环节人效,叠加低人工的网络融合、整车等业务占比的提升;公司折旧摊销同比减少6.5％,主因长期资产布局已完成,资本性开支以维稳性开支为主;1H24,公司期间费用率同比下降1.3pct至6.1％,其中销售费用同比增长19.8％,主因公司扩大销售团队以强化销售能力建设,管理费用同比下降9.5％,主因公司优化流程、扁平化组织结构,提高管理效率。1H24公司全程履约率同比提升3.8pct,客户万票有责投诉率同比下降43.6％。

   快运业务贡献突出,看好公司中长期市场份额提升中长期,公司在直营模式下,依托优秀的服务质量,叠加与京东物流实现网络资源共用的协同效应,市场份额有望持续上行;同时,规模效应释放、摊薄成本,叠加内部组织优化、精益管理,我们看好公司盈利能力提升,利润率有望持续改善。

   风险提示:行业增速低于预期;价格竞争恶化;下游需求不及预期。