中文传媒(600373):主业稳固壮根基,多元业态拓新天

公司概要:江西出版发行领头羊,打造多元新业态。中文传媒主要从事出版、发行、印刷包装、物资贸易、新媒体新业态、投资等业务,是一家具有多介质、平台化、全产业链特点的地方国企出版集团。2023年,公司归母净利润达19.7亿元,4年CAGR达3.3％。?行业分析:图书市场格局稳定,看好SLG类游戏付费率持续提升。

   图书市场格局稳定,新书出版效率提升明显。其中,教材教辅需求刚性,出生人口下滑对其影响中短期内无虞,而一般图书伴随疫后线下生态恢复,多数品类明显回暖。另外,出海游戏市场步入成熟期,SLG类游戏市场份额稳定,生命周期长,看好整体付费率持续提升。?经营分析:加固主业基础,拓展新业态变现路径。

   出版发行主业基本盘稳固,彰显增长韧性。公司出版发行业务稳中有增,内生品牌规模优势显著,并通过外延并购夯实出版实力;拓展发行渠道,渠道控制力不断强化。我们认为,公司教材教辅受益于素质教育育人所需知识覆盖范围增加、K12学生结构优化,以及公司自身推进资源整合,积极拓展市场,看好人均教材教辅持有量和客单价实现量价齐升,助力教材教辅业绩实现稳中有升。另外,一般图书多品类硕果累累,少儿图书盈利能力逆势向上,看好一般图书持续增长。

   积极拓展新业态,挖掘业绩增长新动能。公司积极利用自身资金、内容、渠道优势,布局多元新业态。1)游戏业务:现有产品流水稳定,新游表现良好,有望贡献业绩增量。2)教育业务:全通教育技术基底扎实,新华云成果丰硕,看好智慧教育版图扩张。3)收购营销业态:在有望收获可观现金流基础上,布局AI+营销赛道,同主业产生协同效应可期。

   运用账上现金优势,加大对外投资并购力度。公司运用充足账上现金优势,积极对外投资、资源整合,优化产业布局,我们看好公司提高资金使用效率,发挥国资优势,通过投资做强业务版图。

   盈利预测、估值及投资评级:我们预计中文传媒2024-2026年收入分别为119.63/133.58/144.68亿元,分别同比增长18.63％/11.67％/8.31％。考虑到税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响,预计2024-2026年归母净利润分别为17.61/18.91/20.26亿元,分别同比增长-10.47％/7.41％/7.11％,对应PE估值分别为10.4x/9.6x/9.0x。我们选择出版行业内同样从事图书出版发行公司作为可比对象,包括凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒、南方传媒、山东出版。参考同业可比公司,考虑到公司教材教辅稳健增长,且积极利用账上现金进行对外投资并购,有望打开业绩成长空间,且估值低于可比公司平均水平,建议持续关注,首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:文化监管端的政策风险;国有传媒企业优惠政策变动;短视频直播电商图书折扣力度加大;研报使用的信息数据更新不及时的风险。