青岛港(601298):量价向好,盈利上行

北方外贸最大港,业绩稳增、持续分红青岛港是山东国资控股的中国北方最大的外贸口岸,主营集装箱、金属矿石、煤炭、原油等货种的装卸及配套服务。吞吐量增速领跑行业,综合实力世界一流。2014-2023年,青岛港的营业收入和归母净利润增长迅速,主要系货物吞吐量持续增长。盈利能力较强,2023年青岛港的ROE和ROA分别为13％和9.4％,在A股上市港口中居首位。青岛港现金流充裕,常年保持较高的分红比例。

   内外齐修,吞吐量有望高增长外贸复苏,带动集装箱吞吐量增长。青岛货物、集装箱吞吐量增速与库存周期相关,略有滞后。产业转移带来货种调整,为青岛港的集装箱吞吐量高增速提供韧性。积极拓展航线新建陆港,为集装箱业务持续增加新动能。优质项目陆续落地投产,青岛港的液体散货产能释放后增量可期。收购标的聚焦液体散货业务,规模扩张具备想象空间。

   费率有望回升,带动盈利能力上行2015年以来,港口费率市场化定价。港口整合有助于减少重复投资、缓和低价竞争,促使费率上升。青岛港装卸效率高但收费水平低,对标海外港口,费率具备的提升空间。吞吐量增速上升,费率有望周期性上行。青岛港具备较高的ROE和ROIC,兼具较低的杠杆率,如果未来青岛港适当加杠杆,ROE会进一步提高,有望推动估值提升。集装箱吞吐量高增长、在建工程下降,产能利用率提高,推动周转率上升,ROE上行。

   盈利预测与目标价2025年盈利有望大幅增长。随着疫情影响消退、外贸复苏,2025年青岛港集装箱业务有望量价齐升,盈利或将大幅增长。我们预计2024-2026年青岛港的归母净利润分别为51.2、57.6和59.5亿元。综合权益FCFE估值法和可比公司2024年Wind一致预期平均PE,给予青岛港的目标价为12.67元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动的风险,对区域腹地经济发展依赖的风险,港口费率调整的风险,港口整合的风险,测算结果具有主观性。