健民集团(600976):主业启动营销体系改革,体外培育牛黄稳健增长-2024年中报点评

事件:2024年8月15日,健民集团发布2024年中报:2024H1公司实现营业收入20.10亿元(同比-7.02％),归母净利润2.39亿元(同比-5.16％),扣非归母净利润1.94亿元(同比-16.65％)。

   投资要点:营销改革启动,优化考核方式,改善销售运营能力。2024年公司启动营销体系全面改革,营销考核模式由发出考核转变为纯销考核,我们认为考核方式的优化将促进销售管理端长期良性发展,短期则产生阶段性的发货负面影响,上半年主导产品龙牡壮骨颗粒销售收入有所下降,但渠道库存优化,市占率持续提升。

   2024年上半年加大品牌建设及研发投入,费用前置影响短期利润,增加长期品牌影响力及产品储备。公司持续加强"龙牡"和"健民"两大品牌的建设,与央视建立战略合作关系,通过长视频、电梯媒体和短视频媒体的整合营销传播,进一步提升品牌的影响力,2024年上半年增加了"健民"牌便通胶囊的广告投入。同时公司持续加大研发投入,研发费用同比增长。

   二线梯队产品便通胶囊是公司独家医保品种,中国非处方药物协会发布的"2023年中国非处方药产品(中成药)综合排名"中,健民便通胶囊位居便秘泄泻类第二。此外,公司OTC产品线还有健脾生血颗粒、健民咽喉片、复方紫草油等多个品种。持续性的品牌培育将助力公司OTC产品渗透率增加。

   处方药近几年多个药品获批上市,研发产品管线丰富。七蕊胃舒胶囊为公司2021年底获批的中药1.1类新药,通过谈判进入国家医保目录;小儿紫贝宣肺糖浆为公司2023年获批的中药1.1类创新药。

   2024H1公司有硫酸特布他林雾化吸入用溶液、普瑞巴林口服溶液、地跨磷酸钠滴眼液等三个药品获批上市,处方线产品进一步丰富。

   中药创新药领域,牛黄小儿退热贴、枳术通便颗粒、通降颗粒等项目审评和临床研究进展顺利,新立项中药项目4项,进一步丰富研发产品管线。

   体外培育牛黄维持稳定增长。2024H1公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.16亿(同比+20％)。牛黄需求受益老龄化具有增量逻辑,天然牛黄短缺,体外培育牛黄具有较大替代空间。下游含牛黄原料产品品类丰富,如安宫牛黄丸、片仔癀、牛黄清心丸等是临床应用当中重要中成药,随着老龄化社会发展及居民健康需求的增加,下游牛黄产品有望持续增长,上游牛黄也将受益该增量市场。

   盈利预测和投资评级考虑到销售改革的短期影响,我们调整2024-2026年营收为45.60/53.20/61.77亿元,归母净利润为5.79/7.09/8.73亿元,对应当前股价PE为12.54/10.24/8.32倍,我们认为龙牡壮骨颗粒的市占率提升空间还较大,OTC端二线品种逐步成长,处方药新药上市带来增量;同时看好体外培育牛黄长期成长空间及对公司持续性的利润贡献,维持"买入"评级。

   风险提示产品销售不及预期;中药原材料价格大幅上涨;产品竞争加剧;医药商业收入波动;宏观经济发展不及预期;医药政策风险等