宏华数科(688789):数码喷印龙头,"设备+耗材"构筑全产业链优势-深度研究

数码喷墨印花龙头企业,持续完善产品矩阵。宏华数科深耕数码喷印领域30年,目前已发展成为集数码印花装备/墨水/工艺方案等综合解决方案提供商。根据中国纺织机械协会统计数据2017-2019年公司位列国内市场中高端纺织数码喷墨印花机销量第一,市占率超50％。公司同步布局上游墨水业务与下游纺织品自动化缝制装备业务持续完善产品矩阵,实现打通"墨水+设备+应用"全产业链布局。

   数码印花设备渗透率提升,"小单快返"加速下游转型。2015-2021年,我国数码印花渗透率由2.1％迅速提升至11.4％,是我国纺织品印花市场增速最高的领域。根据中国印染行业协会预计,2025年我国数码印花渗透率将达到25％。我国纺织服装业在转型升级过程中摸索出了"小单快返"的柔性供应链模式随着SHEIN/TEMU等跨境电商平台的迅速崛起,终端需求更加个性化/小批量/快时尚,倒逼纺织全产业链向"小批量、零库存、快反应"的生产方式转变,预计加速推动数码印花工艺对传统印花工艺的替代。

   墨水是数码印花关键耗材,,"设备+墨水"双轮驱动业绩增长。数码喷印墨水是数码印花过程中的主要耗材,在其生产总成本中比例高达40％。公司通过收购天津晶丽自产数码印花墨水,通过规模化效应带动数码印花渗透率提升。设备端,公司通过10亿定增项目加码年产3520套工业数码喷印设备产线墨水端,公司年产4.7万吨数码喷印墨水项目预计2025年建成投产,为公司开辟营收增长第二曲线。"设备+墨水"双轮驱动助力公司打通数码喷印全产业链,提升公司产品市占率。

   投资建议:公司是国内数码印花设备龙头公司,产品技术实力深厚。随着数码印花加工费不断逼近传统印花,叠加下游"小单快返"柔性供应链模式加速推动下游转型,预计数码印花渗透率持续提升。公司持续完善产品矩阵,打通"墨水+设备+应用"全产业链布局成长性有望显现。我们预计公司2024-2026年公司实现营业收入16.65/22.43/29.27亿元,归母净利润4.16/5.43/7.00亿元,对应PE分别为24.82/19.01/14.75倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:限售股解禁风险、股权质押风险、海外市场竞争加剧风险、数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险、汇率波动风险等。