思源电气(002028):盈利能力持续增强,海外业务加速拓展

业绩简评

   2024年8月16日公司披露半年报,上半年实现营收61.7亿元,同比增长16.3％;实现归母净利润8.9亿元,同比增长26.6％。其中,Q2实现营收35.1亿元,同比增长12.1％;实现归母净利润5.2亿元,同比增长8.7％,业绩符合预期。

   经营分析

   线圈类产品收入快速增长,各类产品盈利能力提升明显。

   1H24公司开关类/线圈类/无功补偿类/智能设备类产品分别实现营收28.9/16.7/7.0/4.7亿元,同比+9.8％/+50.5％/-9.1％/+35.5％,线圈类业务中的变压器产品收入增速更快,主要由电力变压器产品贡献增量。盈利能力方面,公司开关类/线圈类/无功补偿类/智能设备类产品分别实现毛利率35.2％/33.7％/24.7％/31.6％,同比+3.8/+0.7/+2.7/+1.2pct,公司综合毛利率上升2.7pct至31.7％,主要系产品结构优化、海外占比提升所致。

   海外长期战略逐步兑现,收入和毛利率持续提升。

   公司海外业务主要为设备销售和EPC总包双管齐下,通过EPC业务带动单机设备的销售、推动单机产品市场的突破,满足海外客户的多样化需求。经十余年开拓,公司海外业务进入快速增长阶段,已覆盖100多个国家地区,1H24公司海外实现营收15.1亿元,同比+40.0％,海外收入占比进一步提升至24.6％;海外业务毛利率33.5％,同比+1.52pct。销售/管理/研发费用率上升,经营活动现金流同比增长较多。

   1H24公司销售/管理/研发费用率分别为4.8％/2.8％/7.2％,同比+0.6/+0.1/0.3pct,费用率上涨一方面由于公司持续加大市场开拓、新产品研发投入,另一方面由于2023年公司实行新一轮股权激励计划增加期权费用。公司上半年经营活动现金流净额1.1亿元,同比+873.4％,主要系销售商品收到的现金增加。

   盈利预测、估值与评级

   公司规划清晰、技术/管理/成本控制领先、股权激励持续激发员工积极性,在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下,预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司24-26年实现营业收入156.14/191.9/233.5亿元,同增25/23/23％;实现归母净利润20.6/25.6/31.3亿元,同增32/24/26％。公司股票现价对应PE估值为25/20/16倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧