五洲特纸(605007):业绩符合预期,规模扩张有序推进-2024年中报点评

本报告导读:公司业绩符合预期,下半年成本端节降有望集中释放,产能储备充足成长逻辑清晰。

   投资要点:业绩符合预期,维持盈利预测。我们预计公司2024-2026年EPS为1.37/1.75/2.09元,参考行业估值水平,考虑公司多品类趋势扩张赋予的估值溢价,给予公司2024年14xPE,上调目标价至19.2元,维持"增持"评级。

   产能释放,销量高增。2024H1公司实现机制纸销量56.5万吨,同比增长32.8％,增量约14万吨,其中食品包装及文化纸两大品类贡献接近11万吨增量,工业配套纸贡献约2万吨。2024H1公司机制纸单价约6059元/吨,同比下滑约7％,主要系成本端有所回落。分季度看,2024Q1销量略高于2024Q2,主要系文化纸贡献,销售单价相对平稳。

   成本上涨,盈利回落。2024Q2公司毛利率11.2％/5.4％,环比-1.7cpt/-2.2pct,盈利下滑主要系用浆成本增长,而销售单价增幅不及成本增幅。此外,公司江西基地30万吨化机浆产能于2024Q1投入使用,已基本达到食品白卡和文化纸完全浆纸平衡的效果,预计2024H1对成本端节降不明显,未来随木片配方结构优化以及水处理环节改造,有望贡献利润空间。

   产能储备充足,规模稳步扩张。目前,公司拥有衢州、江西、湖北三大造纸基地,公司纸、浆合计总产能已超239万吨,三大基地协同发展,稳步构建起公司全要素产业链,助力熨平行业周期性波动。

   此外,公司通过并购,自建基地的方式,逐步丰富产品矩阵,产品愈加多元化,2024H1公司加大对五洲特纸(龙游)的技改力度,大力提升工业衬纸类产量。同时,北基地一期建设基本完成,标志着工业包装纸系列产品正式进入公司产品序列。2024H2公司江西基地PM19及PM20有望投产,2025年文化纸、工业包装及装饰原纸项目有望继续投入,长期成长空间充足。

   风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。