上海机场(600009):1H24业绩符合预期;国际线修复趋势良好,免税消费犹待进一步复苏

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:实现收入60.64亿元,同比增长25％;归母净利润8.15亿元,而1H23为1.32亿元。2Q24实现收入30.34亿元,同比增长12％,环比基本持平;归母净利润4.29亿元,同比增长85％,环比增长11％,符合我们预期。公司拟派发中期股息0.1元每股,派息率30.54％。

   1H24收入伴随业务量持续修复;2Q24免税业务租金同、环比有所下滑。

   1H24上海两场起降架次同比增长24％,旅客吞吐量同比增长43％,其中国内、国际线旅客量分别增长22％、74％,分别修复至1H19的111％、77％,受益于业务量持续修复,1H24公司航空性业务收入同比增长41％。

   1H24公司非航业务实现收入同比增长14％,其中商业餐饮、物流服务同比分别下滑3％,增长28％。2Q24机场免税业务确认租金3.01亿元,而1Q24、2Q23分别为3.47亿元、4.50亿元,我们认为免税客均消费或犹待进一步复苏。

   1H24营业成本同比增长7％;Uni-champion投资收益改善。公司1H24营业成本及费用同比增长7.2％,伴随业务量持续修复,人工、运营维护费用同比分别增长12％、9％。1H24公司实现投资收益3.60亿元,同比增长133％,主要收益于Unichampion贡献投资收益0.97亿元(vs.2023年同期为亏损839万元),此外来自地面服务公司、贵宾服务公司及日上互联的投资收益亦出现较大改善。

   发展趋势暑期客运进一步修复。2024年7月浦东机场整体、国内、国际线旅客吞吐量分别恢复至2019年同期的104％、122％、86％,较6月恢复程度分别增长7、8、5个百分点。虹桥机场整体旅客吞吐量恢复至2019年同期的105％,较6月恢复程度增长1个百分点。

   盈利预测与估值考虑公司免税业务修复低于我们原预期,我们下调2024和2025净利润29％和21％至19.02亿元和27.13亿元。当前股价对应44.5倍2024年市盈率和31.2倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价38元不变,我们将目标估值年份从2024年切换至2025年,目标价对应35倍2025年市盈率(维持目标估值倍数不变),较当前股价有12％的上行空间。

   风险出行需求不及预期,免税渠道竞争激烈,资本开支进展快于预期。