天安新材(603725):24Q2延续高增,新老业务多点开花,进一步闭环装配式整装产业链-2024年中报点评

公司发布2024年中报,24Q2业绩表现符合预期。24H1实现收入13.88亿元,同比增

  长1.7％,实现归母净利润0.53亿元,同比增长43.5％,实现扣非净利润0.50亿元,同

  比增长106.7％;24Q2单季实现收入8.63亿元,同比增长4.1％,实现归母净利润0.41

  亿元,同比增长41.4％,实现扣非净利润0.40亿元,同比增长81.2％。

   公司持续推进泛家居业务发展,收购佛山南方建筑设计院,通过资源整合扩展产业生态圈。

  2024年上半年收购佛山南方建筑设计院,补强公装产业建筑设计和室内装饰设计能力,

  推动装配式整装产业链闭环,提供高性价比一-站式健康环保的空间解决方案。公司通过构

  建后台材料研发制造、中台供应链体系、前台品牌渠道的产业链优势,形成各业务板块协

  同的综合性产业生态圈。

  鹰牌陶瓷充分发挥轻资产运营模式,提升成本控制及供应链效率,利润率、周转率持续提

  升,24H1鹰牌四家公司净利润率5.5％,同比+0.5pct,公司存货周转率同比提升0.2至

  2.3,在竞争激烈的行业环境中实现逆势增长。完善中心仓布局,加速渠道下沉和全国化市

  场拓展,通过中心仓模式提高终端渠道辐射能力,进一步覆盖县域行政区,深耕下沉市场

  需求。加速全国化市场拓展。

   完善装配式整装产业链,拓展第二增长曲线。公司围绕泛家居产业链整合各业务板块资源,

  形成差异化竞争力进军整装市场,在公装产业领域形成以南方设计院为建筑设计单位,以

  天汇建科为施工单位,以天安集成为材料应用单位,以鹰牌公司、天安高分子和瑞欣装材

  为材料供应的四维驱动模式。长期看好装配式内装技术切入整装,B端公装已形成完整产

  业链,业务实现0到1突破,干法施工解决施工周期长、污染大痛点,C端跑通后有望撬

  动存量房更新和旧改千亿市场。

   汽车内饰业务受益于新能源车渗透率提升,持续巩固竞争力实现稳步增长。24H1汽车内

  饰营收同比增长12％。公司把握新能源车渗透率提升趋势,持续提高供应品质及效率,及

  时响应下游客户及主机厂对材料品质、供货效率等方面的要求,持续提升市占率。随公司

  汽车内饰业务制造管理能力、研发创新能力的提升,该板块具备较高增长确定性。

  费用率明显优化,盈利能力改善。24H1毛利率同比-0.4pct至22.0％;24Q2毛利率为

  22.4％,同比-0.9pct,公司调整产品结构,积极拓展高附加值产品毛利率有望提升。24H1

  销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/-0.0/-1.1/-0.9pct至6.4％/5.4％/3.3％/0.9％,

  期间费用率同比-2.2pct至16.0％,24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比

  -1.3/-0.5/-0.6/-0.9pct至5.7％/4.6％/3.5％/0.5％,期间费用率同比-3.2pct至14.3％。

  24H1归母净利率同比+1.1pct至3.8％,24Q2归母净利率为4.8％,同比+1.3pct.公司

  有息负债利率下降,财务费用率降低,部分研发项目完结,研发费用率下降,带动盈利能

  力改善。

   井购鹰牌陶瓷后底部反转,中短期看好市场化改革驱动利润率提升,外协代工、中心仓模

  式带来行业下行期逆势增长,长期看好装配式内装切入整装,干法施工解决施工周期长、

  污染大痛点,B端、C端渗透率提升打开成长空间。维持2024-2026年归母净利润

  1.52/2.13/2.85亿元,分别同比+25.8％/+39.9％/+33.7％,对应PE为12X/9X/6X,维

  持"买入"评级!

   风险提示:家居市场需求弱、业务协同风险。