五洲特纸(605007):Q2营收个位数增长,产品多元化＆浆纸一体化发展

核心观点@事件::公司发布2024年半年度报告。2024年上半年,公司实现营收34.31亿元,同比+20.76％;归母净利润2.32亿元,同比扭亏为盈;扣非净利润2.24亿元,同比扭亏为盈;基本每股收益0.58元。24Q2,公司实现营收17.05亿元,同比+7.71％;归母净利润0.99亿元,同比+457.68％;扣非净利润0.93亿元,同比+626.41％。

   盈利能力同比改善,Q2环比略有下滑。

   化机浆投产叠加木浆价格下降,带动毛利率提升。报告期内,公司综合毛利率为12.1％,同比+6.83pct。24Q2,单季毛利率为11.24％,同比+4.49pct,环比-1.72pct。

   加大研发投入带动费用率小幅上行。2024年上半年,公司期间费用率为4.85％,同比+0.53pct。其中,销售／管理／研发／财务费用率分别为0.2％／1.38％／1.58％／1.6g％,同比分别变动-0.02pct／+0.11pct／+0.41pct／+0.03pct。

   2024年上半年,公司扣非净利率为6.54％,同比+6.59pct。24Q2,公司扣非净利率为5.45％,同比+4.64pct,环比-2.18pct。

   持续扩大规模效应。产品多元化发展。2024年上半年,公司完成机制纸产量58.08万吨,销量56.61万吨,同比分别+20.57％、+32.82％;内销／外销分别实现29.44/4.87亿元,同比分别+18.23％／+38.73％。报告期内,食品包装材料系列、日用消费材料系列、出版印刷材料系列、工业配套材料系列分别实现营收15.99、11.76、5.12、1.37亿元,截至报告期末在产设计产能分别为78、30.1、30、3.5万吨。同时,截止报告披露日,工业包装材料系列已有2条生产线投入生产,l条生产线试生产,未来全部建成后预计产能将近百万吨。

   浆纸一体化战略布局,落地实现戚本节约。公司从2021年8月开始在江西基地投建化机浆产线,2023年年底试产成功,2024年年初正式投入使用,截至报告期末30万吨化机浆已基本达产。公司持续深入探索化机浆产能生产模式,已基本实现食品白卡纸和文化纸浆纸平衡,并实现成本节约,预计未来伴随模式进一步成熟仍有进步空间。

   投资建议:公司为特种纸行业龙头,产品多元化横向发展,浆纸一体化纵向布局,产能建设助力规模快速扩张,看好未来业绩成长,预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.34／1.75／2.09元,对应PE为9X/7X/5X,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨的风险,产能落地不及预期的风险,产品价格下降的风险,市场竞争加剧的风险。