华旺科技(605377):均价略承压,盈利能力小幅下滑-半年报点评

公司发布2024年半年报:24H1实现收入19.47亿元(同比+4.6％),归母净利润3.02亿元(+28.1％),扣非归母净利润2.74亿元(+24.5％);24Q2实现收入9.95亿元(同比+5.0％),归母净利润1.55亿元(+20.9％),扣非归母净利润1.29亿元(+4.5％)。表现盈利靓丽主要系24H1政府补助贡献约6千万;Q2实际成本抬升,均价略承压,盈利能力小幅下滑。

   产销景气,成本上行,吨盈利小幅下滑。根据我们测算,受益于出海抢占份额、内销需求结构成长(根据中国林产工业协会,2023年装饰原纸销量同比+33.5％),Q2产销预计维持较高景气,销量环比提升。公司聚焦中高端赛道,价盘稳定,但均价Q2略承压;Q2成本抬升,吨盈利环比小幅下滑(环比约-200+元/吨)。展望未来,预计价盘仍有望坚挺,但Q3高价浆入库,预计吨盈利探底;Q4成本有望改善,盈利能力有望底部修复。

   成长动能充沛,海外反倾销影响有限。公司23年6月投产8万吨装饰原纸后总产能已达35万吨,目前仍有40万吨特纸产能有待释放(含装饰原纸),预计2024年新增产销可达4万吨+,2025年新产能有序落地且有望切入食品、医疗、工业等特种用纸,成长路径清晰。此外,近期欧盟对装饰原纸发起反倾销调查,公司欧盟销量占比低于5％,整体影响有限,且公司在欧洲区域销售均采取高品质、同价竞争策略,不存在低价竞争。中国林产工业协会已组织行业内企业进行应诉,起诉理由充分、税率预计空间有限。

   盈利同比改善,费用投放稳定。2024Q2毛利率为17.2％(同比-1.6pct),归母净利率为15.6％(同比+2.1pct)。费用表现来看,2024Q2期间费用率为5.1％(同比+0.9pct),其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.8％/3.2％/1.6％/-0.5％(同比+0.14/+0.12/+0.51/+0.15pct),费用管控稳定。

   现金流表现靓丽,原材料囤积充足。2024Q2净经营现金流为3.85亿元(同比+0.85亿元)。营运能力方面,截止2024Q2,应收、应付、存货周转天数分别为50.91/84.93/111.21天(同比+4.33/+0.85/+19.13天),存货维持高位。

   盈利预测:预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.8、7.1、8.2亿元,对应PE估值分别为9.5X、7.9X、6.8X,维持"买入"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期,原材料波动超预期,装饰原纸行业竞争加剧。