海思科(002653):环泊酚持续兑现,创新催化充足-2024年中报点评

事件:2024年8月16日公司发布2024年半年度报告,2024H1营收16.87亿(+23.1％,括号内为同比,下同),归母净利润1.65亿元(+119.4％),扣非归母净利润0.76亿元(+2.5％);单Q2营收9.35亿元(+25.3％),归母净利润0.73亿元(+57.1％),扣非归母净利润0.46亿元(+9.4％)。

   业绩符合预期,环泊酚快速放量:分产品来看,2024H1公司肠外营养系收入2.57亿元(-7.48％),肿瘤止吐收入1.36亿元(+101.38％),麻醉产品收入5.17亿元(+50.94％),其他适应症收入2.82亿元(-6.66％),原料药收入3.17亿元(+33.44％),服务收入营业收入1.64亿元(+23.3％)。在环泊酚的放量带动下,公司业绩增长强劲,截至2024年5月环泊酚在静脉麻醉市场份额已达21.5％,连续两个月跃居市场份额第一。2024H1归母净利润增幅较大主要系收到政府补助7300万元,;扣非增速较慢主要系公司终止与Aquestive公司的利鲁唑口溶膜引进许可合作,形成的非流动性资产全额计提资产减值准备5345万元;同时公司采用权益法确认海保人寿权益变动亏损4300万元。

   催化剂充足,创新管线持续兑现:①环泊酚快速增长,截至2024H1覆盖医院数已超2500家,国内ICU适应症进入医保后科室拓展已超50％,有望进一步放量,海外3项针对麻醉诱导的III期临床已有2项达到主要终点,Liscenseout也在持续推进;②苯磺酸克利加巴林胶囊"糖尿病性周围神经病理性疼痛"和"带状疱疹后神经痛"两个适应症以及超长效DPP-4抑制剂双周制剂考格列汀片均于2024H1获批,有望下半年医保谈判,2025年起放量;③在研管线与潜在大品种充沛,包括HSK21542"腹部手术术后镇痛"上市许可审评、"慢性肾脏疾病相关性瘙痒"NDA,HSK16149"中枢神经病理性疼痛"III期临床,HSK31858片"非囊性纤维化支气管扩张症"III期临床等;④TYK2、DPP1等海外授权项目里程碑付款逐步兑现。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年营收分别为40.97/49.51/59.33亿元,考虑到公司利鲁唑口溶膜、海保人寿权益变动等影响因素,我们将公司2024-2026年归母净利润由4.27/5.74/8.81亿元分别调整为3.77/5.74/7.81亿元,当前股价对应PE分别为89/59/43×,考虑到公司环泊酚放量兑现,后续创新催化剂充足,维持"买入"评级。

   风险提示:创新药放量不及预期,药品降价风险,研发失败风险,竞争格局恶化等。