报喜鸟(002154):短期业绩增长承压,仍看好哈吉斯中长期成长性-中报点评

公司上半年实现营业收入24.8亿,同比增长0.4％,实现净利润3.4亿,同比下滑15.6％,其中24Q2收入和净利润分别同比下滑4.5％和38.3％,低于市场预期。

   主品牌增长承压,哈吉斯品牌稳健增长,乐飞叶增速较快。1)主品牌:24H1收入同比下滑3.7％,门店数为807家,净关10家。2)哈吉斯:24H1收入同比增长0.2％,门店数为467家,净开10家。3)乐飞叶:24H1收入同比增长32.2％,门店数为80家,净增5家。4)宝鸟:24H1收入同比下滑2.3％,我们推测主要受到发货节奏影响,预计下半年将恢复稳健增长。

   分渠道来看,24H1仅加盟渠道实现正增长(因订货会较早开过保障加盟收入)。

   24H1线上、直营、加盟和团购销售的收入分别同比增长-2％、-3％、7％和-2％。

   毛利率同比增长,费用率+政府补贴+投资收益等因素拖累盈利能力。1)毛利率:24H1毛利率同比增长1.5pct至67％,拆分来看,线上、直营、加盟和团购的毛利率分别增长3.3pct、1.4pct、3.4pct和1pct,我们推测主要系公司严格控制终端折扣所致。2)费用率:24H1销售、管理和研发费用率分别同比增长2.9pct、0.3pct和持平,上半年销售费用率大幅增长,一方面由于公司加大市场拓展力度、品牌推广投入及人力成本增加,另一方面由于公司销售增长低于预期产生的负面杠杆效应。3)其他收入:24H1实现其他收入0.52亿,去年同期为0.8亿,主要系上半年收到的政府补贴减少所致。4)24H1实现投资收益为0.02亿,同比大幅减少,去年同期为0.21亿。5)24H1归母净利率为13.9％,同比减少2.6pct。

   上半年可选消费需求疲软,叠加天气和高基数影响,服装零售整体承压,但是公司通过严格控制终端折扣、持续拓展并优化渠道、加强品牌推广等方式积极应对外部环境影响。尽管短期哈吉斯零售表现受零售环境压制,我们仍对其中长期成长性保持信心。主品牌销售受今年婚庆需求下降(无春年)影响较大,未来伴随品牌年轻化和时尚化推进仍值得期待。未来若零售环境改善,公司净利率修复有较好空间。

   根据半年报,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年每股收益分别为0.46、0.54和0.61元(原0.56、0.66和0.77元),参考可比公司,给予2024年11倍PE估值,对应目标价5.06元,维持"买入"评级。

   风险提示:品牌拓展和新开店不及预期、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。