华峰化学(002064):成本规模双轮驱动,新材料平台弹性可期-深度研究

从氨纶向聚氨酯平台型企业转变,规模及成本全球首屈一指。公司深耕氨纶20

  年,是国内首家主营氨纶业务的上市公司。在作为华峰集团旗下化工资产整合平

  台的定位下,2019年公司完成对集团内华峰新材的资产重组,新增己二酸和PU

  原液板块,相关业务协同性高,助力公司实现从氨纶向聚氨酯平台型企业的转变。

  目前公司形成浙江和重庆双基地布局,并以规模和成本为抓手,2025年三大主业

  规模均将做到全球第一,成本均位于行业领先地位。

   凭借低成本于底部扩张,氨纶业务弹性可期。需求端,国内氨纶消费量增速近两

  年或超过15％,应用范围扩大叠加添加量提升,氨纶逐步摆脱"味精"定位,未

  来需求有望保持高增;供给端,21年高点后头部企业投产致景气回落,氨纶价格

  价差底部徘徊已过2年,行业大面积亏损下,此轮投产周期或于2025年结束,

  当前行业CR5达80％且有望进一步提升,静待行业景气复苏。公司拥有氨纶产

  能32.5万吨/年,并借助重庆基地优势,生产成本领先行业头部企业约3000元/

  吨,即使在行业底部仍可逆势扩张,在建20万吨项目投产后规模为全球第一,

  国内市占率或超过40％,行业景气修复后业绩弹性可期。

   己二酸存破局可能,公司兼具规模成本及产销优势。在PA66和PBAT扩产带动

  下,己二酸未来需求增速有望达到13％;行业供给端CR5虽达85％,但价差仍

  处历史绝对底部,未来破局关键或在于新增产能的放缓及承接海外老旧产能的退

  出。公司己二酸优势在于三点:1)产能规模达135.5万吨/年,位列全球第一,

  国内市占率约45％;2)通过自研催化剂提升转化率降低原料单耗,成本优势较

  曲线右侧同行平均领先约1500元/吨;3)集团内部协同采购,在行业底部平均

  仅约60％的开工状态下,仍能保持满产满销状态。

   盈利预测与估值:考虑到公司主业价格承压但盈利相对稳定,我们下调公司营业

  收入预测但维持利润预测不变,我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为

  30.49、38.12、47.65亿元,对应的EPS为0.61、0.77、0.96元,当前市值对

  应PE为12X、9X、7X,与可比公司相比,公司2025年PE估值低于行业平均

  水平,考虑到公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业,规模、技术、成

  本优势显著,未来将深耕行业,强者恒强,我们维持"增持"评级。

   风险提示:1)氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行;2)氨纶等

  新项目建设不达预期;3)下游纺织服装需求大幅下滑