达仁堂(600329):主业稳增长,营销新架构-2024年半年报点评

事件:2024年8月14日,公司发布2024年半年报,报告期内实现营收39.65亿元(同比-3.02％),归母净利润6.58亿元(同比-8.97％),扣非归母净利润6.34亿元(同比-11.01％);单Q2实现营收18.79亿元(同比-2.83％),归母净利润2.70亿元(同比-15.95％),扣非归母净利润2.58亿元(同比-18.68％);业绩短期略承压。

   受高基数及商业板块拖累影响2024H1收入增速略低。公司2024H1实现营业收入39.65亿元,同比-3.02％,其中工业收入26.2亿元,在同期高基数下同比+4.25％;商业收入15.8亿元,同比-14.5％。工业板块产品力提升:清咽滴丸医疗终端增至近2000家,收入同比翻番;京万红终端增至600余家;速效救心丸覆盖近10万终端,一万余家重点终端月均破千盒。同时,营销架构升级为健康科技2.0,设置医疗、零售、创新三大事业部强化渠道策略专业性,下沉业务单元至城市级加强终端覆盖。考虑到公司2023H2反腐影响下的低基数和新的营销架构下渠道+终端管理的加强,我们预计下半年收入增速或将重新恢复正增长。

   自营利润稳健增长,聚焦主业后看好下半年工业盈利同比增速。公司2024H1毛利率49.93％,同比+3.07pct,主要系高毛利率的工业业务比例持续提升和精益生产所致;销售费用率26.00％,同比-0.07pct;管理费用率5.96％,同比+2.12pct,主要系同期回购限制性股票,股权激励费用冲回所致;财务费用率同比+0.37pct,主要系公司购买大额存单使得利息收入同比减少所致;对史克等联营企业的投资收益1.22亿,同比-37.75％,主要系去年同期高基数影响;商业板块的天津中新医药净利润亏损0.28亿元,同比多亏17.95％;但公司自营业务的净利润5.3亿元,同比+2％。随着公司下半年聚焦核心工业提质增效的持续进行,我们预计2024H2毛利率同比去年同期将继续抬升,2024全年毛利率可达47％+。

   维持"买入"评级。考虑到公司营销体系改革的持续推进和商业子公司未来回款压力,我们小幅下调了2024-2026年的工业和商业收入,将2024-2026年营业收入预测由91.92/102.91/115.83亿元下调至82.58/88.94/96.59亿元;归母净利润预测由11.90/14.42/17.50亿元下调至10.54/12.53/14.82亿元。考虑到公司具有深厚的品牌底蕴和营销转型赋予的渠道活力,维持"买入"评级。

   风险提示:政策风险;成本波动风险;渠道拓展不及预期风险。