胜宏科技(300476):高阶HDI实现量产,原材料库存增长展现公司信心

事件:公司发布2024年半年报。2024年上半年,公司实现营收48.55亿元,同比增长32.29％;归母净利润4.59亿元,同比增长33.23％。毛利率为20.61％,同比减少0.36pct;净利率为9.45％,同比增加0.07pct。第二季度,公司实现营收24.64亿元,同比增长28.84％,环比增长3.02％;归母净利润2.49亿元,同比增长13.60％,环比增长18.99％。毛利率为21.69％,同比减少0.06pct,环比增加2.20pct;净利率为10.12％,同比减少1.36pct,环比增加1.36pct。

   收购MFS集团,助力业绩增长。根据公司中报说明,大多数财务数据上半年同比实现较大增长主要系2023年11月30日收购MFS集团,并于今年并表所至。公司全方位赋能MFS,协同效益凸显。公司旗下MFS集团是FPC生产厂商,公司通过采购,财务、客户等多方面赋能MFS集团。2024年上半年,MFS集团营收同比增长13％,净利润同比增长104％,二季度收入创历史新高,助力公司业绩实现增长。

   5、6阶HDI及28层板顺利量产,下半年有望上量。2024年上半年,公司与国内外顶尖客户进行深度合作,参与客户产品预研和研发。高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品(阶梯金手指)顺利进入量产,1.6T光模块进入小量产。从库存看,公司原材料的期初及期末账面价值分别为3.16、4.26亿元,增加了1.10亿元,贡献了库存的主要增量。5阶、6阶HDI及28层加速卡契合北美服务器龙头产品发展需要,叠加公司原材料库存增加,或体现公司对下半年放量的乐观预期。

   坚持创新驱动,筑牢技术壁垒。1)持续研发攻关高端领域技术,2024年上半年,公司累计研发投入1.98亿元,开展了针对AI算力、AI服务器产品下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oakstream平台技术;800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G＆224G的传输技术;下一代6G通讯技术;L3/L4等级自动驾驶技术。2)优化工艺能力。针对AI服务器、AI算力、光传输交换机等产品的技术能力改造,完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造,大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制,为下一代AI服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实的基础。

   多措并举,加速落地海外产能。为实现产业链横向一体化、快速落地海外产能及全球化战略布局,公司先后收购PSL(MFS)、APCB的100％股权,并前往越南投资新建生产基地。MFS是一家软板企业,2023年一季度实现营收5978万美元,净利润227万美元。于2023年底完成收购、并表。APCB为泰国一家PCB企业,胜宏科技于2024年8月9日公告称收购APCB并增资5亿人民币。越南生产基地正在建设中,公司于2024年5月25日公告,拟于越南新建生产基地,用于生产高多层板及HDI。公司海外产品加速落地,有望更好服务全球客户,增强国际竞争力。

   投资建议:我们预计2024/2025/2026年公司营收分别为113.82/140.86/167.90亿元,归母净利润分别为11.39/15.86/19.21亿元,对应PE分别为26.26/18.86/15.57倍。考虑公司软板业务拓展顺利,MFS集团业绩增速亮眼,以及公司具备高阶HDI产品、产能及客户优势,有望充分受益于AI服务器发展,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期,行业竞争加剧,AI发展不及预期