联创电子(002036):Q2归母净利润转正,关注盈利修复-中报点评

2Q24归母净利润口径盈利转正光学毛利率下滑反映竞争压力持续公司1H24实现收入49.4亿元,同比增长归母净利润亏损0.65亿元,去年同期亏损2.79亿元,亏损大幅收窄。Q2归母净利润时隔6个季度实现盈利转正。过去半年,我们看到:1公司车载镜头和模组出货量继续保持快速增长,带动整体1H24光学业务收入同比增长2但由于同业竞争压力和车企降价等,光学业务毛利率下滑较快1H24光学业务毛利同比下滑8.9pp至3)触控显示业务收入持续收缩,经过23年资产和信用减值后,后续计提压力减轻。考虑到消费行业复苏有望带动竞争趋缓以及车载产品放量,我们预计24/25/26年公司收入105.5/113.8/122.6亿元,归母净利润0.5/2.4/4.0亿元,毛利率有望呈现修复趋势。基于SOTP估值,给予公司2025E光学业务26.5xPE(可比公司18.2x溢价主因看好公司在车载光学的技术卡位和高阶智驾的放量),触控显示业务16.5xPE(可比公司均值);终端制造等15.6xPE(可比公司均值),目标价7.66元。维持"买入"。

   1H24回顾:光学收入同比增长90％,但毛利率持续承压2Q24公司收入24.70亿元,同比/环比增长10.2％/同比改善主要系光学业务收入提升,1H24光学业务收入同比增长90.07％。公司整体毛利率在2Q24达到10.2％,同比/环比提升0.8/3.1pp,具体来看光学业务1H24毛利率为16.1％,同比下滑8.9pp,反映目前消费/汽车镜头和摄像模组竞争压力持续。2Q24归母净利润盈利0.04亿元,得益于研发和管理费用收紧、税费抵减以及毛利率环比改善公司自2Q22以来首次实现扭亏。

   2H24展望:车载光学份额提升、消费类弱复苏带动光学产品价格有望止跌1根据潮电智库,2024年3月/4月,公司车载摄像头镜头/模组分别位列行业出货量第2/8位,镜头出货量达到2.5kk/月。后续随着高阶智驾需求发展,前视一体机、高阶智驾方案上8M摄像头用量提升,考虑到8M车载镜头的技术门槛,公司在汽车光学份额有望受益持续增长;(2消费电子镜头和模组价格竞争依旧,但受益于终端需求有所复苏以及公司导入手机新客户,今年手机业务有望实现较好增长3)触控显示业务收入持续收缩,经过23年资产和信用减值了5.3亿元后,24年相关减值计提压力大幅减轻。

   维持"买入"评级,基于最新股本维持目标价7.66元考虑到消费电子需求复苏或带来竞争压力缓解,以及车载业务的收入快速增长,我们预测公司24/25/26年光学收入42.3/52.6/62.6亿元。基于SOTP估值,目标价至7.66元,维持"买入"。

   风险提示:车载摄像头行业需求不及预期,消费电子行业复苏进展较慢