海康威视(002415):海外与创新业务表现亮眼,场景数字化发展长坡厚雪-公司半年报点评

股权激励与汇兑损益短期影响利润,海外与创新业务表现亮眼。公司发布2024半年报。2024H1,公司实现营业总收入412.09亿元,同比增长9.68％;实现归母净利润50.64亿元,同比下降5.13％;实现扣非归母净利润52.43亿元,同比增长4.11％。2024H1有一笔特殊的费用,公司在24Q2注销2021年股权激励,所有未摊销完的股权激励费用将一次性全部计入费用,这笔费用金额为4.71亿元,按照被激励员工的归属,计入了24Q2销售、管理、研发费用中,并标记为非经常性损益。此外,24H1汇兑损失约为8100万元,23H1汇兑收益约为2.85亿元。剔除股权激励费用及汇兑损益两个方面的影响,按可比口径,24H1利润同比增长大概在10％左右。国内主业方面,2024H1三个BG营收总和189.71亿元,同比下降0.26％,占公司营收46％。其中公共服务事业群PBG实现营收56.93亿元,同比下降9.25％;企事业事业群EBG实现营收74.89亿元,同比增长7.05％;中小企业事业群SMBG实现营收57.89亿元,同比增长0.64％。境外主业方面,2024H1实现营收114.41亿元,同比增长15.46％,海外主业收入占公司业务比重约28％(海外主业不含创新业务的海外收入,如果加入创新业务的海外收入,海外收入占比34.41％)。创新业务2024H1实现营收103.28亿元,同比增长26.13％,占公司业务比重达25％。主要创 新业务已在各自垂直行业占据市场主动,创新业务与公司主业形成有效的技术协同和业务协同,成为拉动公司业务增长的支撑,后续在场景数字化业务开拓上将形成合力。

   EBG稳定增长,PBG收入结构不断调整,SMBG目标打造渠道优势。分BG来看,PBG业务,一方面受地方政府财政情况制约,公安、交警行业继续下行,部分项目周期变长、需求落地的可预测性变差;另一方面,水利水务、防灾救灾、应急管理等业务得到国债的支撑,拉动了PBG政府行业表现向好。

   由于行业分化各有消长,公安行业在PBG的整体收入占比进一步下降,以交通管理优化为代表的交通业务、以水利应急环保市政为代表的政府业务收入占比继续提升,收入结构的调整有助于PBG业务企稳回升。公共服务的提质增效降本需求正在成为PBG新的驱动力,公司将继续推进业务转型,将传统安防与社会治理的新需求进行融会贯通。EBG业务,主要由大量依靠自身资金为主发展的行业组成,这些行业继续保持一定的投资。EBG业务目前由9个行业组成,除了智慧建筑下行外,工业企业、石化煤炭、教育教学、电力、金融、商贸、钢铁有色、文体卫八个子行业均保持增长。EBG各行业虽然整体投资放缓,但对于企业提质增效降本的需求依然迫切,公司继续推进场景数字化业务落地,对行业用户需求的理解不断加深,研发更多具有高性价比、解决用户痛点的专用产品,与用户一起应对经济波动带来的挑战。SMBG业务,公司继续打造线上线下的渠道优势,不断拓宽、丰富渠道产品类别,通过团结渠道合作伙伴、利用社交媒体,继续做好公司产品的推广。

   创新业务各条线稳定增长,公司支持创新业务出海发展。创新业务当中,1)汽车电子业务的增速是比较快的,其中有合并森思泰克的影响,也有国内乘用车市场自身增长及出海的影响;2)机器人业务的机器视觉和AGV业务在国内外市场当中表现都不错,尤其是AGV业务;3)智能家居业务方面,海外业务增速比国内业务增速要高一些;4)热成像业务国内外表现都还不错,国内万亿国债在应急管理方面的投入带来热成像的需求,带动海康微影收入增长;5)存储业务受从2023年下半年以来价格上涨的影响比较明显,对收入和利润都有不错的带动;6)其他创新业务包括海康睿影、海康慧影和海康消防,其中海康睿影2023年有考场智能安检门相关业务,带来了不错的收入增长,2024年没有这一块收入,导致业务规模下行,这也是其他创新业务收入负增长的主要原因。而从创新业务在海外发展的角度来看,创新业务的产品在全球的竞争力还是比较突出的,比如海康微影的海外收入占比可能已经超过50％,萤石网络的DIY产品受益于西方国家的人工成本高,在海外也比较受欢迎,海康机器人的AGV等业务在海外市场也有比较好的表现。

   公司颗粒度比较大的创新业务,比如说机器人业务,在海外都有自己的营销团队。公司总体上是支持创新业务往海外拓展的。我们认为,公司创新业务各条线表现较为稳定,且均拥有较为领先的竞争力,未来伴随创新业务出海发展的持续推动,公司创新业务有望取得更好的成绩。

   公司高度关注场景数字化,业务发展长坡厚雪。公司EBG目前拆分成了9个行业,可能未来还会继续细分,而场景数字化就融入在EBG的业务中。数字化产品和方案的打造,先是在行业推广的过程中不断的提炼总结用户需求,成熟的产品和技术沉淀下来,做更多的推广,然后继续从用户的反馈中不断迭代。用户也会在业务推进的过程中,跟公司提出越来越多的需求。大量的需求需要在跟用户的合作过程中一点点挖掘,用户业务上的场景数字化不是一蹴而就的,公司的产品也是一步步跟着需求丰富变化的,这需要比较长的时间来慢慢的积累、兑现。公司对场景数字化这个业务的前景是看得很清晰。虽然现在的经济环境没有那么的理想,影响用户在资本开支方面的积极性,但是公司现在在尽力找到一些先锋用户、头部客户来做合作。另一方面,公司自己的资源是有限的,所以尽可能把已经看清楚的业务排在优先的位置,暂时顾不上的其他需求再经过时间多些沉淀,过段时间可能会更清晰。所以,场景数字化业务的迭代过程会是一条很长的路。但是,关于场景数字化长期趋势,公司认为社会的生产效率决定国家竞争力,企业背后个体的生产效率决定企业的竞争力,要使企业的产品从同种类的产品中胜出,就得关注产品的质量、效率及成本管控。提质、降本、增效是企业竞争的 永恒话题,企业会持续依赖科技手段提升竞争力,这是一个拥有长期需求、具有良好持续性的产业。我们认为,公司目前高度关注场景数字化,目前已经拥有了一定的积累,未来该业务的发展有望持续推进,长坡厚雪。

   观澜大模型行业落地进行中,应用场景扩展空间广阔。海康的观澜大模型除了基础通用大模型之外,还根据不同的行业需求分别形成许多的行业大模型。公司把大模型跟行业的应用结合,不论是数据量的积累、还是应用的效果都是比较突出的。例如,在音频大模型方面,目前公司积累了多个行业、大量的音频数据,已经成功在音频信号的检测、工业设备的质检等场景中投入使用。在光纤大模型方面,目前公司积累了近千万条高质量光纤数据,已经成功在钢铁、煤炭、电力等行业的诸如皮带托辊故障检测等场景中得到应用;相比于传统算法,海康的行业大模型的故障诊断错误率下降了超过70％,具备了开箱即用能力。在X光大模型方面,目前公司积累的数据量达到千万数量级,已经成功在工业的缺陷检测、安防违禁品的识别、液体成分的分析等方面进行应用。从应用效果来看,达到了行业先进的水平。后续随着进一步的数据积累,算法效果的提升和应用场景的拓展方面还有很大空间。我们认为,公司AI大模型落地进展较为顺利,伴随应用场景的持续扩展,公司AI业务发展空间广阔。

   盈利预测与投资建议。我们认为,公司目前创新业务和海外业务已经成为公司增长的重要动力,且两项业务发展整体较为稳健,伴随公司场景数字化业务的持续发展,公司EBG未来增长同样值得期待。我们预测,公司2024-2026年营业收入分别为1000.29/1132.56/1313.62亿元,归母净利润分别为156.11/181.38/214.20亿元,对应EPS分别为1.69/1.96/2.32元。参考可比公司,给予2024年动态PE24-28倍,6个月合理价值区间为40.58-47.34元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。AI发展不及预期,行业需求不及预期,市场竞争加剧的风险。