中宠股份(002891):Q2营收、净利润新高,激励计划落地提升成长动力

结论与建议:业绩概要:公告2024H1实现营收19.6亿,同比增14％,录得净利润1.4亿,同比增48％;据此测算,2Q实现营收10.8亿,同比增6.8％,录得净利润0.86亿,同比增7.1％。Q2业绩符合预期。

   点评:上半年公司海内外均取得不错的成长。以品类看,宠物零食实现收入11.4亿,同比增4.2％;宠物罐头实现收入3亿,同比下降2.7％,受品牌调整影响;宠物主粮实现收入4.2亿,同比增84％,受益资源聚焦以及品牌SKU调整后,品牌认可度提升;宠物用品及保健品实现收入近1亿,同比增13.7％。区域看,上半年境内实现收入6.2亿,同比增23.5％,维持较快增长,境外实现收入13.4亿,同比增10.2％,表现稳健。

   成本低位叠加规模效应,H1毛利率改善。H1综合毛利率同比增2.97pcts至27.97％,主要受益成本管控,另一方面,宠物主粮定价管控、规模经济效应逐步体现,报告期毛利率同比提升8.18pcts至35.84％。2Q毛利率同比增2.6pcts至28.1％。

   境内外宣传加码,Q2费率上行。上半年期间费用率同比2.3pcts至17.2％,主要由于Q2费用率同比上升4.1pcts至16.69％。其中,Q2销售费用率受境内外自主品牌宣传投入增加影响,费率同比提升3.2pcts,财务费用率同比提升0.52pct至0.07％,研发费用率同比提升0.34pcts,管理费用率同比基本持平。

   面向核心员工发布持股计划。公司发布员工持股计划(草案),总份额约4464万股,占当前总股本的1.52％,授予价格为10元/股,约为当前股价的53.5％;首批份额占持股计划总份额80％,参与人数不超过62人,其中,高管、董事8人,中层管理、核心技术人员、骨干员工不超过54人。业绩考核分为境内、境外两部分,营收或净利润设置目标值及触发值,达到触发值以上,才能按比例解锁当期标的股票。

   考核目标设置合理。根据计划(草案)计算,2024-2026年,考核目标境内营收触发值CAGR为24.5％,目标值CAGR为26.7％,境外营收触发值CAGR为6.4％,目标值CAGR为10.2％;归母净利润触发值CAGR为24.2％,目标值CAGR为26.3％。合计境内外营收考核目标,公司层面营收考核触发值CAGR为12.3％,目标值CAGR为15.5％,考核指标整体设置较积极,有助于进一步提升发展潜力。

   下半年来看,我们预计公司经营面向好趋势不变,在聚焦国内、加速海外拓展的战略下将进一步夯实发展基础,品牌SKU梳理和产品矩阵优化的成效将进一步显现。调整盈利预测,预计2024-2026年将分别实现净利润2.96亿、3.82亿和4.67亿(原预测为2.96亿、3.6亿和4.3亿),分别同比增27％、29％和22％,EPS分别为1.01元、1.3元和1.59元,当前股价对应PE分别为19倍、14倍和12倍,估值合理,维持"买进"。

   风险提示:国内市场拓展不及预期,原材料价格大幅上升,费用投放超预期,汇率波动超预期